.RU

1.2.Содержание основных понятий горизонтальной интеграции предприятий



^ 1.2.Содержание основных понятий горизонтальной интеграции предприятий


Поскольку мотив побуждает к действию, следующим этапом будет исследование сущности явления. В данном параграфе будут рассмотрены такие категории, как интеграция, горизонтальной интеграция, а также классификации интеграции.

Для исследования сущности понятия «интеграция» необходимо рассмотреть этот процесс с помощью различных подходов: с точки зрения экономической теории, менеджмента, стратегического менеджмента, корпоративного управления, законодательных источников.

В экономической теории нет единства мнений относительно трактовки данного термина.

Приведем некоторые из них. Так, по мнению Е.М. Коростышевской.1, экономическая интеграция - это особая сложная форма обобществления труда и производства, качественно новая объединяющая структура с общей целевой функцией, которая возникает на современном этапе развития производительных сил, которые в условиях новой информационной волны НТР характеризуются все более активным применением науки. Кроме того, она выделяет такие понятия как концентрация, комбинирование, кооперация как простые функциональные формы обобществления, интеграция – высшая сложная функциональная форма обобществления.

Мы также можем согласиться с мнением Е.М. Коростышевской о том, что интеграция как экономическое явление зародилась в середине XIX в., а как сформировавшийся процесс, существует лишь со второй половины ХХ в. Обобществление же - процесс всеобщий, характерный для всех способов производства, всех цивилизаций. В современных условиях обобществление не сводится только к интеграции, хотя она, безусловно, имеет все возрастающее значение. Г.Р. Марголит1 считает, что «один из элементов обобществления - процесс концентрации, реализуемый не путем внутреннего развития (накопления), а путем соединения уже существующего производства и капитала (централизации), во многом близок понятию «экономическая интеграция».

Термин «интеграция» означает «состояние связанности отдельных дифференцированных частей и функций системы, организма в целое, а также процесс, ведущий к такому состоянию». Можно выделить два основных аспекта интеграции:

1.) аспект динамики, характеризующий процесс, действие;

2.) аспект статики, характеризующий результат этого процесса.

Очевидно, что первый аспект предшествует и определяет второй. Соответственно, экономическая интеграция раскладывается на два элемента - динамики, т.е. реализация процессов образования хозяйственных объединений, и статики, т.е. функционирования этих объединений.

Более глубокое изучение интеграции представлено в работе Е.Ф. Герштейна: «интеграция в экономике проявляется в развитии взаимодействий; между ее элементами при производстве, распределении, обмене и потреблении, появлении новых форм взаимодействий, возрастании целостных свойств систем» 2. Сущность интеграции по его мнению проявляется через:

1) установление связей между ранее разрозненными предприятиями - элементами системы;

2) углубление, усиление, придание систематического характера существующим связям;

3) увеличение количества связей и установление новых;

4) появление новых интегративных (целостных) свойств в системе, согласование связей между предприятиями, изменение структуры системы.

Установлению связей между ранее разрозненными элементами экономической системы как начальному этапу интеграции как раз и соответствует кооперация. Можно назвать эту кооперацию первичной, поскольку многие установленные связи будут несистематическими; непостоянными, складываться под воздействием случайных фактоpoв.

Развитие связей через их углубление, усиление, приобретение систематического характера реализуется в двух направлениях. Во-первых, как углубление кооперированных связей; во-вторых, как повышение уровня концентрации производства.

Установление новых связей между элементами системы в основном как следствие диверсификации производства. Новые связи устанавливаются также и по линии диверсификации всей хозяйственной деятельности компаний - и производимой продукции, стадий ее жизненного цикла (НИОКР, сбыт, сервисное обслуживание), финансовых операций, маркетинга и др. Это связано, главным образом, с тремя аспектами: попытками обеспечить лидерство в сфере НТП, в продвижении продукции на рынок; со стремлением облегчить доступ к заемным средствам, разнообразить пути реинвестирования прибылей.

Появление новых (целостных) свойств в системе, согласование различных связей между предприятиями, изменение структуры системы проявляется как совокупный результат кооперации, концентрации, диверсификации. Взаимоотношения в таких интегрированных комплексах, помимо связей по производству продукции, охватывают большое число взаимосвязей в области НИОКР, маркетинга, финансов и пр.

Следует сказать, что четвертое свойство интеграции не раскрыто достаточно ясно. Складывается такое впечатление, что третье и четвертое свойства интеграции - это одно и то же. Что касается четвертого свойства то, на наш взгляд, оно проявляется не только в использовании связей в функциональных областях, но и на уровне разработки стратегии предприятия.

Следующий подход разрабатывался теоретиками менеджмента. Усложнение технологической составляющей производства и структуры целей порождает разнообразие «стыков» при решении задач управления. Каждый стык - потенциальный источник управленческих ситуаций, требующих интеграции всех элементов системы. Для того чтобы использовать преимущества специализации деятельности в организации (разделение труда), необходима эффективная интеграция организации.

Под интеграцией понимается процесс объединения усилий всех подразделений (подсистем) организации для достижения ее целей и задач. В экономике в последнее время развивается экономическая интеграция как регулируемый процесс проведения согласованной межгосударственной экономической политики, базирующейся на разделении труда, развитии производственного и научно-технического сотрудничества, кооперации, взаимовыгодных торгово-экономических и валютно-финансовых связях и направленной на формирование современной высокоэффективной структуры национальных хозяйств.

Термин «интеграция» к управлению предприятием применялся редко и подменялся понятием «системный подход», рассматривающим систему как целостное образование. Применение системного подхода в организациях, к сожалению, чаще всего относилось к статике, к построению структуры и функций организации. Использование концепции систем как бы предполагало, что достаточно единожды определить границы, элементы и связи системы, и так это и будет в процессе функционирования предприятия. Однако реальная практика показала, что просто констатации наличия системы, единства организации мало, необходимы подходы, механизмы реального объединения всех элементов предприятия в единую систему.

Постепенно к менеджерам пришло понимание того, что одного системного подхода для эффективного, сильного менеджмента недостаточно и надо внедрять интеграционные процессы. Одними из первых (применительно к расширению функций руководства) за необходимость применения в управлении фирмами интеграционных подходов высказались американские специалисты М.Х. Мескон, А.Альберт, Ф.Хедоури1, швейцарец Х.Грютер.2

В стратегическом менеджменте процесс интеграции изучается в рамках проблемы диверсификации. С проблемой диверсификации мы столкнулись в трудах Б. Карлофа3. Он, в частности, отмечает, что идея диверсификации имеет многолетнюю историю. Она была модной в конце 1960-х - начале 1970-х гг., затем на смену ей пришли взгляды о необходимости концентрации усилий на основных сферах бизнеса. Причиной этого послужили процессы глобализации производства и другие явления, связанные с эффектом экономии на масштабе производства. В последнее время диверсификации снова стали придавать первостепенное значение. Вызвано это существованием фирм, «которые располагают большими объемами капиталов, получаемых в основных сферах бизнеса, а поскольку возможности дальнейшей экспансии в них весьма ограничены, диверсификация представляется наиболее подходящим путем для инвестиции капиталов и уменьшения степени риска». Но теперь говорят о необходимости рационального характера диверсификации, предполагая, что в первую очередь для предприятия важно выявить направления, которые будут способствовать преодолению его слабых сторон.

Еще одним стимулом для изменения бизнес-портфеля стало существовавшее в некоторых фирмах желание расширить деятельность за пределы исторического бизнеса компании. Путь к новым горизонтам принял две формы: одной из них стала интернационализация, другой – диверсификация.

Диверсификация (от лат. diversificatio - изменение, разнообразие) - это распространение хозяйственной деятельности на новые сферы (расширение ассортимента производимых изделий, видов, предоставляемых услуг, географической сферы деятельности и т. д.). В узком смысле слова под диверсификацией понимается проникновение предприятий в отрасли, не имеющие прямой производственной связи или функциональной зависимости от основной их деятельности. В результате диверсификации предприятия превращаются в сложные многоотраслевые комплексы или конгломераты.

Разделяют связанную и несвязанную (конгломератную) диверсификацию, которую иногда называют латеральной (лат. lateralis - боковой) диверсификацией. В свою очередь, связанная диверсификация может быть вертикальной или горизонтальной. Основным критерием определения типа диверсификации является принцип слияния. При функциональном слиянии объединяются предприятия, связанные в процессе производства. При инвестиционном слиянии объединение происходит без производственной общности предприятий.

Что касается английских теоретиков стратегического менеджмента, то они рассматривают процесс интеграции через внутренний и внешний механизм роста. Кроме того, они выделяют процессы слияния, поглощения, присоединения. Д. Кэмпбел, Дж. Стоунхаус, Б. Хьюстон1 отмечают, что стратегическое развитие возможно через внутренний и внешний рост. Внутренний - самый простой механизм роста компании. Большинство компаний используют внутренний рост как основной метод роста, и популярность его очевидна. Главной характеристикой внутреннего роста является реинвестирование доходов предыдущих лет в существующий бизнес. В связи с увеличением производственных мощностей (скажем, за счет расширения своих территорий или увеличения числа машин) компания вынуждена нанимать больше работников, чтобы справиться с возросшим спросом. Действуя таким образом, компания увеличивает товарооборот и балансовую стоимость своего бизнеса.

В то же время внутренний рост является более медленным механизмом по сравнению с внешним. Развитие новой компании посредством внешнего роста происходит быстрее, чем при использовании внутренних механизмов, когда рост компании происходит постепенно.

Некоторые крупные компании достигли своего успеха в основном благодаря ежегодному внутреннему росту. Внешние механизмы роста - слияние и поглощение.

Слияние – при добровольном слиянии акционеры компании объединяются на добровольной основе и делят ресурсы образованной укрупненной компании, становясь акционерами новой организации. Поглощение - «неравный брак», когда одна компания приобретает другую. При такой сделке акционеры поглощаемой компании не являются владельцами укрупненной организации. Акции малой компании скупаются более крупной компанией. Присоединение - еще один способ приобретения одной компанией другой с той лишь разницей, что приобретающая компания выступает в роли захватчика. В этом случае используется термин «принудительное поглощение». Поглощающая фирма становится юридическим лицом, а поглощаемая ликвидируется, передав первой все свое имущество, обязательства и долги. Независимо от того, какой тип укрупнения компании выбран, в результате появляется более крупная и финансово более мощная компания. Для описания этого механизма роста используется более общий термин - «интеграция», «объединение».

Все сказанное позволяет сделать вывод: первый аспект интеграции - динамика, характеризующий процесс, действие – это слияние, поглощение, присоединение; второй аспект статики, характеризующий результат этого процесса, – новая форма функционирования хозяйственного субъекта или интеграция после слияния.

Корпоративное управление определяет интеграцию как последующий этап развития диверсификации, концентрации, специализации и кооперации производств. Процессы диверсификации, специализации, концентрации и кооперации, а также потребность в финансовых ресурсах, информационной, правовой, транспортной и другой инфраструктуре привели к значительной интеграции производств. Интеграция производств подразумевает более тесное сотрудничество и кооперацию предприятий, углубление взаимодействия, развитие связей между предприятиями вплоть до объединения экономических субъектов. Экономическая интеграция - это основа создания и функционирования корпораций. Она может иметь место на уровне регионов, отраслей, межотраслевых объединений, в национальных масштабах и за их пределами. Интеграция проявляется в расширении и углублении производственно-технологических связей, в совместном использовании ресурсов, в объединении капиталов1.

Наибольший интерес для корпоративного управления представляет собой управление крупной интегрированной структурой2. В основе специфики менеджмента крупной интегрированной структуры лежит следующее обстоятельство. С одной стороны, ее образование и функционирование являются продуктами систем управления образующих объединение организаций, а с другой – она сама является источником управленческого воздействия на эти составляющие, т. е. обладает собственной системой управления.

И, наконец, законодательство Российской Федерации определяет интеграцию через процессы слияния и поглощения. Согласно закону «Об акционерных обществах»3 слиянием признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением деятельности последних; присоединением общества признается прекращение одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому обществу.

Таким образом, одной из проблем науки интеграции является многозначность основного понятия и применения его в самых различных смысловых конструкциях. Интеграцию предприятий рассматривают как объединение предприятий, как процессы слияний и поглощений, как диверсификацию производства.

На наш взгляд, необходимо определить, как соотносятся объединение предприятий и процессы слияния и поглощения. В нашем исследовании мы представили это многогранное явление через взаимоувязывания сущности явления и результата процесса.

Сказанное выше позволяет сделать вывод, что интеграция предприятий – это особая сложная форма обобществления производств, качественно новая объединяющая структура с общей целевой функцией, которая имеет следующие свойства: 1) установление связей между ранее разрозненными предприятиями - элементами системы; 2) углубление, усиление, придание систематического характера существующим связям; 3) увеличение количества связей и установление новых (в области маркетинга, НИОКР); 4) появление новых интегративных (целостных) свойств в системе, согласование связей между предприятиями, изменение структуры системы (в области разработки и реализации стратегии). Можно выделить два основных аспекта интеграции предприятий:

1.) аспект динамики, характеризующий процесс, действие – слияние и поглощение предприятий;

2.) аспект статики, характеризующий результат этого процесса - новая форма функционирования хозяйственного субъекта или интеграция после слияния.

Уточнение понятия интеграции потребовало соответственно, осмысления понятия «горизонтальная интеграция». Чтобы сформировать необходимую теоретическую основу исследования были проанализированы различные точки зрения. Многие авторы рассматривают либо одну область деятельности, либо один вид продукта. Такое узкое понимание процесса не дает полной картины о данном явлении. Нами было предложено внести следующее уточнение в понятие в сравнении с тем, что было определено Г.Вёйе, У.Дёрингом, Н.Б.Рудык, Е.В. Семенковой, В.Д. Марковой, С.А.Кузнецовой, Н.Н.Треневым, А.Н.Матыцыным, С.Карнауховым, Н.В.Ильинской (приведены в приложении 7).

Таким образом, нами было дано следующее определение: горизонтальная интеграция – это интеграция предприятий, находящихся на одинаковых этапах производства или на одном звене торговой цепи, работающих и конкурирующих в одной области либо в одной отрасли, либо на одном сегменте рынка и специализирующихся на производстве однотипной или сходной продукции или предоставлении однотипных или сходных услуг.

Для характеристики особенностей горизонтальной интеграции необходимо отметить ее роль в экономике и условия ее применения. Многие экономисты отмечают противоречивый характер данного процесса.


С одной стороны, горизонтальная интеграция дает ряд преимуществ1:

  1. Горизонтальная интеграция может привести к тому, что самый прогрессивный управленческий и технический опыт будет направлен на использование недостаточно эксплуатируемых фондов.

  2. Горизонтальная интеграция может привести к экономии на масштабах производства, что способствует снижению себестоимости, улучшению качества продукции и стимулирует производительность труда.

  3. Горизонтальная интеграция может дать предпринимателю возможность продать свою фирму кому-то, кто уже знаком с этим типом производства и, следовательно, будет занимать более выгодную позицию и заплатит самую высокую цену. Перспектива выгодной продажи побуждает предпринимателей основывать новые фирмы, стимулируя конкуренцию, облегчая как выход на рынок, так и уход с рынка.

  4. Интеграция помогает компаниям преодолевать трудности периода экономической трансформации.

  5. В отдельных случаях горизонтальная интеграция позволяет объединять эффекты масштаба и размеры и тем самым сокращать средние издержки на производство продукции. Обычно такие типы горизонтальных объединений выгодны и в социальном плане.



С другой стороны, горизонтальная интеграция противоречит сущности рыночной экономики1:

    1. Слияния прямых конкурентов могут привести к приобретению одним из хозяйствующих субъектов значительной власти на рынке; увеличению вероятности того, что остальные хозяйствующие субъекты станут открыто либо тайно координировать свои решения в области ценообразования или объема выпускаемой продукции.

    2. Проблема состоит в том, что широкомасштабное развитие интегрированных предприятий может привести к концентрации экономической и политической мощи в ограниченном количестве центров влияния, тем самым препятствуя проникновению на рынки новых фирм.

    3. Объединенные предприятия могут оказаться менее приспособленными к быстрым изменениям внешней среды, чем независимые малые и средние предприятия.

Следующая особенность - условия применения горизонтальной интеграции1.

Горизонтальная интеграция, как правило, применятся тогда, когда отрасль не концентрирована. В этом случае она приводит к сокращению средних издержек на производство продукции и выгодна в социальном плане.

Если отрасль высококонцентрирована, тогда горизонтальная интеграция эффективна при следующих условиях:

1.) если есть свидетельства, что на отраслевом рынке действуют крупные иностранные компании;

2.) если необходимо освоение новой технологии, если ожидается высокая эффективность деятельности новой структуры;

3.) если одна из компаний, входящих в состав этой новой структуры, испытывает серьезные финансовые трудности.

Механизм образования горизонтально-интегрированных структур различен. Поэтому следующим этапом было изучение классификаций интеграции предприятий. Был уточнен подвид несвязанной диверсификации, поскольку анализ тенденций развития интеграционных процессов показал, что горизонтальная интеграция встречается и в конгломеративных холдингах. Данное исследование расширило объект изучения и позволило рассматривать тенденции объединения крупных образований бизнеса за рубежом и в отечественной промышленности.

Проанализировав различные виды интеграции в трудах Е.Н Кулик, В.Д. Марковой, С.А. Кузнецовой, Д.Ю. Авельцова (представлены в приложениях 1 - 6), мы разработали новую уточняющую классификацию (рис 1.2.3). Для этого необходимо было определить, как соотносятся диверсификация и интеграция.

Интеграция (восстановление) – состояние связанности отдельных дифференцированных частей в целое. Предприятия, осознав необходимость объединения, стремятся согласованно решать многие вопросы управления, разработки планов, мероприятий, стратегий, чтобы выжить в обострившейся конкурентной борьбе. Функционирование в долгосрочной перспективе иногда ведет к укрупнению бизнеса и созданию более крупной структуры (большой круг на схеме). Схематично этот процесс можно представить следующим образом (рис.1.2.1).



















Рис. 1.2.1.Схема процесса интеграции

Диверсификация (от лат. diversificatio - изменение, разнообразие) - это распространение хозяйственной деятельности на новые сферы (расширение ассортимента производимых изделий, видов предоставляемых услуг, географической сферы деятельности и т.д.). Предприятие стремится к минимизации риска и осваивает новые виды и сферы деятельности. Это классический случай диверсификации.

Данный процесс протекает иначе (рис.1.2.2).
















Рис.1.2.2.Схема процесса диверсификации


Однако компании могут осваивать смежные виды бизнеса или идентичный вид работ. В этом случае можно говорить о вертикальной и горизонтальной диверсификации. При этом развитие образовавшейся структуры в некоторых случаях дает устойчивую организацию.

Таким образом, можно сделать вывод, что термин «диверсификация» шире, чем термин «интеграция». Интеграция охватывает лишь часть процесса диверсификации. Интеграция может встречаться: как классический случай (реже) – как объединение самостоятельных предприятий, и как часть процесса диверсификации (чаще) – как объединение более крупных структур с более мелкими. Однако в результате данных процессов могут встречаться довольно схожие бизнес-структуры, хотя механизмы их создания были разными.

Поэтому в предлагаемой классификации мы использовали сопредельные категории и представили интеграцию как часть процесса диверсификации (рис.1.2.3).

Диверсификация




Связанная диверсификация (интеграция – часть процесса диверсификации)


Несвязанная (конгломеративная) диверсификация (классическая диверсификация)





Горизонтальная



Вертикальная




Обратная


Прямая


Расширение спектра продуктов

Географическое расширение

По предприятию, выступающему объединителем




Банк




Финансово-промышленная группа




Холдинг




Предприятие




Рис. 1.2.3. Предлагаемая классификация



Связанная интеграция включает вертикальную и горизонтальную интеграцию.

Вертикальная интеграция, или связанная вертикальная диверсификация, - это процесс приобретения или включения в состав предприятия новых производств, входящих в технологическую цепочку выпуска старого продукта на ступенях до или после производственного процесса.

Горизонтальная интеграция, или связанная горизонтальная диверсификация, - это объединение предприятий, работающих и конкурирующих в одной области деятельности. Главной целью горизонтальной интеграции является усиление позиций фирмы в отрасли путем поглощения определенных конкурентов или установления контроля над ними.

Несвязанная диверсификация или просто диверсификация - это охват таких направлений деятельности, которые не имеют прямой непосредственной связи с основной деятельностью предприятия. Считается, что диверсификация оправданна, если возможности для интеграции ограничены или вообще отсутствуют, либо позиции конкурентов очень сильны, либо потому, что рынок базовой продукции находится в стадии спада. Примером диверсификации может служить продающее бензин, предприятие, которое приобретает мебельную фабрику.

Обычно интегрирующей фирмой выступает либо крупное предприятие, имеющее много поставщиков, которых оно стремится объединить, или занимающее монопольное положение в переработке, либо предприятие, имеющее много потребителей. Часто основой объединения ряда предприятий становится банк или другой финансовый институт. Это связано с большой потребностью предприятий в оборотных средствах, в инвестиционных деньгах.

Уточнение определений и выведение условий применения горизонтальной интеграции позволило нам исследовать данное явление на практике и сформировать предлагаемую концепцию горизонтально-интегрированных структур.


^ 1.3. Методы объединения горизонтально-интегрированных структур


Осознание мотива и сущности явления позволяет перейти к следующему этапу исследования: каким образом осуществить процесс. С этой целью рассмотрим основные способы объединения предприятий.

Способы объединения предприятий были систематизированы (см. рис.1.3.1.) на основе изучения исследований Ч. Эванса Фрэнка, М. Бишопа Дэвида, Н.Б. Рудык, Е.В. Семенковой, Рид Стэнли Фостера, И.Г. Владимировой, С.В. Валдайцева в следующую классификацию: слияние, поглощение, выкупы долговым финансированием (основные классификации представлены в приложениях 8 - 14).

Слияние1 - это сделка, при которой одна корпорация юридически поглощается другой, в результате чего компания-поглотитель принимает на свой баланс все активы и обязательства поглощенной корпорации. Отдельной передачи активов или обязательств не происходит. Вся сделка осуществляется в соответствии с правовыми нормами, а сертификат сделки по слиянию регистрируется уполномоченным на то государственным органом.

В случае так называемого обратного слияния покупатель поглощается приобретенной компанией. Акционеры покупателя получают акции приобретенной компании, а акционерам этой компании выплачивается оговоренная компенсация.

При так называемом форвардном слиянии покупатель поглощает приобретенную компанию, а акционеры последней обменивают свои акции по предварительно согласованной цене выкупа. В результате сделки покупатель принимает на себя все активы и обязательства приобретенной компании.


Классификация методов интеграции предприятий

Без участия выкупаемой корпорации

С участием менеджмента выкупаемой корпорации

(«управленчес-кие»)





Слияния (merger)

Поглощение (acquisition)

Выкупы долговым финансированием



Дружественные

Враждебные





  1. Банкротство компании с последующим приобретением ее активов

  2. Тендерное предложение



Рис. 1.3.1.Методы горизонтальной интеграции

Дочернее слияние - это тот случай, когда покупатель создает специальную дочернюю компанию, которая после этого сливается с приобретаемой компанией. При так называемом обратном дочернем слиянии такая дочерняя компания поглощается той компанией, которую хочет приобрести покупатель.

Сделка по слиянию обладает многими преимуществами, характерными и для сделки с акциями. В частности, такая сделка проста, одновременно позволяет избежать многих проблем, связанных с трансфертом активов.

Однако, в отличие от сделки с акциями, соглашение о слиянии заключается только с приобретаемой компанией. Хотя в принципе оно должно быть одобрено простым или квалифицированным большинством акционеров, согласия 100% акционеров не требуется, т.е. отпадает необходимость работать буквально с каждым акционером. Акционеры, выступающие против сделки по слиянию, вынуждены, как того требует закон, подчиниться большинству. Причем оппозиционно настроенным акционерам также обеспечивается юридическая защита, для них существует законодательно закрепленное «право на выражение несогласия».

Кроме того, сделки по слиянию являются наилучшим вариантом для кредитора, когда акции выкупаются с использованием заемных средств. В этом случае кредитор выдает ссуду компании-наследнице (либо напрямую, либо через холдинговую компанию, владеющую компанией-наследницей), получая в ее обеспечение определенную долю активов этой компании. Сама ссуда используется для выплат компенсации акционерам поглощаемой компании.

В некоторых случаях приобретение акций комбинируется со слиянием. На первом этапе происходит приобретение определенной части акций компании (обычно не меньше законодательно установленного большинства), а на втором - слияние с этой компанией.

Такая двухступенчатая схема имеет смысл, если покупатель намеревается заплатить владельцу контрольного пакета акций компании определенную премию за его переуступку. Покупатель приобретает отдельно контрольный пакет, а затем, на втором этапе, голосует этим пакетом за проведение слияния. Оставшиеся у акционеров компании акции будут выкуплены за меньшую цену. Такую двухступенчатую схему можно использовать и в том случае, когда часть компенсации акционерам поглощаемой компании предполагается выплатить векселями или привилегированными акциями компании-наследницы, и при этом существует стремление ограничить круг акционеров, платежи которым будут выполняться в неденежной форме. Тогда на первом этапе сделка с ценными бумагами осуществляется с ограниченным кругом акционеров, которым предполагается заплатить в неденежной форме. На втором этапе происходит полноценное слияние и акционерам выплачивается денежная компенсация.

Такая схема имеет смысл, если у компании много акционеров - физических лиц. Тогда распределение среди них ценных бумаг фактически превращается в организацию публичного предложения, требующего, в соответствии с законодательством о ценных бумагах, заполнения специальных регистрационных документов. Комбинация сделки по приобретению акций со сделкой по слия­нию также целесообразна, если часть акционеров, намеренных продать свои акции, хочет склонить остальных акционеров к слиянию с другой компанией. Акционеры, желающие продать свои акции, при этом принимают на себя риск, приобретая в собственность векселя или акции компании, с которой они будут сливаться. Тем самым они предоставляют другим акционерам возможность получить всю компенсацию за продажу в денежном выражении.

Первое преимущество дочернего слияния - время. Обычно слияние должно быть одобрено акционерами обеих компаний, участвующих в сделке. Исключение составляют случаи дочернего слияния, когда дочерняя компания сливается с материнской, владевшей до этого не менее 90% ее акций. Тогда согласие на проведение сделки должен дать совет директоров, а не акционеры приобретаемой компании.


Другое преимущество - ясность учета при проведении сделки. В результате дочернего слияния покупатель становится собственником нового бизнеса, купленного дочерней компанией. В этом случае новый бизнес юридически отделен от поглотившей его компании, причем на активы материнской компании не распространяются обязательства поглощенного бизнеса. Естественно, акционеры поглощенной компании должны при этом дать свое согласие на слияние.

Покупатель обычно создает поглощающую корпорацию исключительно в целях слияния с компанией, которую хочет поглотить. Сделка, как правило, носит характер обратного слияния. Уже при создании поглощающей дочерней компании происходит формирование холдинговой структуры. Если же покупатель желает, чтобы компания, которую он приобретает, после завершения сделки стала подразделением холдинга, он может создать специальную структуру, в которой войдет поглощающая компания. После слияния холдинговая компания становится владельцем всех акций приобретенной компании (которая слита с поглощающей корпорацией), а сам покупатель получает все акции холдинговой компании.

Таким образом механизм проведения слияния достаточно разнообразен. Могут иметь место как сделки форвардного слияния, так и обратного, а также образование дочерних предприятий для проведения форвардного, обратного слияния. Такие сделки могут сочетаться с приобретением акций. Но отличием сделок по слиянию является приобретение активов и обязательств. Это, несомненно, риск для покупателя, поскольку расходы предприятия, проводившего слияния, увеличиваются в несколько раз. Такое увеличение должно быть заложено в бюджете для финансовой устойчивости предприятия. Однако, на наш взгляд, преимуществом таких сделок является возможность принимать решения на всех уровнях управления и то, что у приобретаемой компании появляется возможность стать частью новой корпорации.

Поглощение1. Поглощение компании можно определить как взятие одной компанией другой под свой контроль, управление ею с приобретением абсолютного или частичного права собственности на нее. Поглощение компании зачастую осуществляется путем скупки всех акций предприятия на бирже, означающей приобретение этого предприятия.

Если приобретается пакет, превышающий 75% обычных акций поглощаемой компании (дающий право на ее ликвидацию в результате голосования тремя четвертями акций), то поглощение может привести к потере поглощаемым предприятием своей юридической самостоятельности и превращению его в подразделение (структурную единицу) поглощающей фирмы. Если же приобретается контрольный пакет, составляющий менее 75% обыкновенных акций, то поглощенная компания может не потерять своей юридической самостоятельности, но окажется выраженным дочерним предприятием (филиалом) поглощающей фирмы.

При любом из этих вариантов, однако, поглощенное предприятие теряет свою самостоятельность в решении как стратегических вопросов развития, так и многих тактических задач, сводящихся к определению желательных поставщиков и клиентов, цен, условий поставок и оплаты по заключаемым договорам, найма работников (особенно высшего звена) и пр.

Дружественные поглощения2 – поглощения, при которых руководящий состав и акционеры приобретаемой (целевой, выбранной для покупки) компании поддерживают данную сделку.

У предприятия есть возможность выбрать метод объединения. Однако какой бы способ ни был избран, все процессы могут происходить в виде покупки активов либо в виде покупки акций. Анализ этих процессов мы приведем ниже.


Покупка активов1. Приобретаемая компания переводит покупателю все активы, используемые для бизнеса, который является объектом продажи. В том числе объекты недвижимости, основные фонды, запасы, а также нематериальные активы, к которым относятся права по контрактам, аренда, патенты, торговые знаки и т.д. Это могут быть как все активы, так и их часть, принадлежащая компании-продавцу. Для перевода некоторых специфических видов активов приобретаемая компания готовит специальные документы, в частности - свидетельства о передаче акций, закладные, договора цессии.

Во многих случаях выбор формы продажи активов обусловлен тем, что продаваемая корпорация не продается целиком, а реализует лишь часть своего бизнеса. Например, если продается производственная линия, не функционировавшая как самостоятельный дочерний бизнес с собственным балансом. В данном случае единственным вариантом сделки может быть только продажа активов.

В остальных случаях сделка по продаже активов не является необходимой. Тем не менее, эту форму выбирают достаточно часто, так как она обладает следующими преимуществами:

Если у продавца возникает налогооблагаемая прибыль вследствие продажи активов (это происходит, когда налогооблагаемая база активов приобретаемой компании ниже цены продажи этих активов). Покупатель значительно сэкономит на налогах, если структурирует данную сделку как приобретение активов, поскольку поднимает налогооблагаемую базу приобретаемых активов, фиксируя ее по цене покупки.

И наоборот, если у продавца в результате сделки по продаже активов возникает налоговый убыток, покупателю компании лучше приобрести акции, а не активы. В этом случае он примет на себя полную налоговую историю бизнеса, сохранив при этом высокий уровень налогооблагаемой базы покупаемых активов. Следует отметить: то, что выгодно покупателю, может быть совсем невыгодным продавцу, который, вполне вероятно, потеряет свои налоговые преимущества, структурируя сделку в интересах покупателя. Возникающий конфликт интересов может и должен дать импульс к активным переговорам между сторонами, в ходе которых возможно добиться пересмотра ценовых условий сделки.

Приобретая активы, покупатель обычно не может аннулировать коллективный договор с работниками предприятия, заключенный с участием профсоюзов.

Первый и самый главный недостаток покупки активов – высокие налоговые платежи. Все трансакции с активами облагаются налогом, в то время как сделку с акциями можно структурировать таким образом, чтобы она не облагалась налогами (скажем, используя так называемый безналоговый обмен акциями).

Во-вторых, сделка с активами обычно требует больших финансовых и временных затрат, которые оказываются выше по сравнению с альтернативными вариантами, что связано с юридическими и бухгалтерскими аспектами. Сделка с активами предполагает юридическое сопровождение трансферта каждого актива. Например, в сфере оптовой торговли существующие контракты компании с производственными предприятиями могут оказаться недействительными после реорганизации активов. В их числе могут оказаться сотни контрактов, предполагающих эксклюзивное право распространения продукции только данным агентом. При этом стоимость подготовки большого количества новых контрактов зачастую непомерно высока. Необходимо также отметить, что трансферт недвижимости часто облагается высокими федеральными и местными налогами. Такие трансферты могут спровоцировать местных и региональных оценщиков на повышение стоимости имущества, приводя тем самым к значительному увеличению налоговых платежей. При этом, если имущество распылено по нескольким юрисдикциям, для каждой из них может потребоваться индивидуальная структура организуемой сделки.

В-третьих, многие нематериальные активы и права аренды не могут быть переданы без согласия третьей стороны. В случае же ее согласия (этого не всегда удается добиться) можно ожидать, что третья сторона назначит определенную цену за свое согласие на переуступку прав. Эта практика особенно распространена в тех случаях, когда продавец арендует имущество по низким ставкам, т.е. ниже сложившихся на рынке цен. В этом случае согласие арендодателя, скорее всего, будет сопровождаться существенным повышением ставок арендной платы. То же относится и к другим типам договоров, условия которых были ранее выгодны приобрета­емой компании. В частности, при рассмотрении кредитных договоров покупаемой компании необходимо обратить внимание на то, чтобы приобретение активов не привело к необходимости немедленного погашения имеющихся у компании займов.

В-четвертых, многие компании имеют выданные местными органами власти лицензии на осуществление определенных видов деятельности. В этом случае смена собственника может привести к долгим судебным разбирательствам и другим административным задержкам. Иногда существует даже угроза утраты соответствующей лицензии. Компании, длительное время работающие в том или ином регионе, наделяются так называемыми дедовскими правами. Скажем, они могут быть освобождены от необходимости установления дорогостоящих приборов или устройств, требуемых местными правилами (например, для обеспечения противопожарной безопасности или прохода инвалидов). Вследствие передачи активов новому собственнику могут быть предъявлены требования по соблюдению данных правил.

Платеж за активы может быть произведен в любой форме, приемлемой для продавца, включая оплату акциями покупателя.

Приобретение акций1. Продавец, владеющий акциями компании, подлежащей продаже, передает покупателю право собственности на свои акции в обмен на согласованный платеж. При реализации акций публичной компании (посредством тендерного предложения) может получиться так, что покупатель приобретет не все ее акции. В случае продажи компании, имеющей ограниченное число участников, такая ситуация встречается значительно реже. Удержать долю акций в своей собственности при продаже такой компании может только тот из числа ее прежних акционеров, кого предполагается назначить на роль менеджера компании после ее поглощения.

Продажа акций компании является предпочтительной формой сделки, если налоговые затраты или другие издержки, сопутствующие продаже активов, делают этот вариант невыгодным и нецелесообразным.

Любая крупная сделка с активами сопровождается обременительными налоговыми затратами. Помимо налоговых аспектов, сделка по продаже акций может иметь преимущество, когда смена собственника активов требует согласия третьих лиц, которого можно и не получить, либо когда цена оказывается слишком высокой. Кроме того, размер компании может быть таким, что осуществление сделки с активами окажется физически неудобным, а также затратным - как по времени, так и по финансам.

Продавцы часто предпочитают сделку с акциями, поскольку в этом случае все обязательства компании принимает на себя покупатель. Однако на практике часто выходит не совсем так: покупатель обычно стремится обезопасить себя от всех обязательств, которые не раскрыты в финансовой отчетности.

Документы, имеющие отношение к сделке с акциями, необходимо тщательно проверить на наличие оговорок о «смене контроля». Например, в наше время арендные соглашения часто содержат статью о необходимости получения согласия арендодателя на переход контрольного пакета акций компании-арендатора к другому владельцу. Аналогичные требования могут содержаться и в других контрактах, а также разрешениях местных властей на тот или иной вид деятельности.

Можно выделить два главных недостатка подобных сделок.

Первый заключается в том, что сделку, в которой участвует несколько акционеров, гораздо труднее довести до конца. Если предположить, что покупатель желает приобрести все 100% акций компании, то он должен заключить договор купли-продажи акций с каждым акционером. Причем не исключен отказ кого-либо из этих акционеров от участия в сделке. Таким образом, один-единственный акционер может сорвать всю сделку.

Второй заключается в том, что сделка с акциями может привести к ухудшению налогового режима в период после поглощения, чего можно избежать только путем сделки с активами.

Сделка с активами предоставляет преимущество в налоговых затратах, но увеличивается время сделки, покупка акций не предоставляет налоговой экономии, но экономит время проведения сделки. В любом случае необходимо соотнести затраты при той или иной тактике и выбрать вариант сделки, приемлемый для осуществления стратегии предприятия.

Враждебные поглощения1 – поглощения, при которых руководящий состав цели (мишени) не согласен с готовящейся сделкой и осуществляет ряд противозахватных мероприятий, приобретающей компании приходится вести на рынке ценных бумаг действия против цели поглощения.

Банкротство2. Чаще всего применяется следующая схема банкротства. Определенное юридическое лицо, заинтересованное в приобретении активов какого-либо хозяйственного общества, начинает планомерно скупать долги этого общества. При этом не обязательно рассчитываться за приобретение в полном объеме, обычно применяется рассрочка платежа. Ни для кого не секрет, что найти просроченный долг даже у крепко стоящего на ногах предприятия довольно легко. Что же говорить об основной массе хозяйствующих субъектов. Сосредоточив значительный объем задолженности, юридическое лицо инициирует процедуру банкротства предприятия, предварительно договорившись с органами региональной или федеральной власти (в зависимости от значимости предприятия). Операция рассчитывается таким образом, чтобы поглощаемое общество заведомо было не в состоянии погасить имеющуюся задолженность, следствием чего становится введение процедуры наблюдения и назначение временного управляющего. Арбитражный управляющий негласно представляет интересы атакующего юридического лица и под видом анализа финансового состояния должника устанавливает узкие места в деятельности предприятия с тем, чтобы усугубить сложившуюся ситуацию, а также помешать органам управления общества восстановить платежеспособность предприятия. В то же время в средствах массовой информации начинают формировать негативный образ хозяйственного общества, что ведет к снижению реализации производимой продукции, а следовательно, к ухудшению его финансового положения. В результате подобных действий на предприятии вводят внешнее управление, после чего руководителя должника отстраняют от должности, прекращают полномочия органов управления. Все управленческие функции переходят к внешнему управляющему. Именно с этого момента начинается долгий процесс по выводу активов организации. В данном случае важная роль отводится стадии конкурсного производства, когда в целях удовлетворения требований кредиторов реализуется имущество должника.

Тендерное предложение1. Поглощение публичной компании может выполняться через одно- или двухэтапную сделку. В одноэтапном поглощении покупатель создает покупающую дочернюю компанию, которая сливается с целевой компанией. После завершения слияния акционеры целевой компании получают наличные денежные средства и, возможно, другие инструменты, например векселя, а акционеры покупающей дочерней компании получают все акции целевой компании. Слияние потребует одобрения акционеров целевой компании, и точное процентное соотношение количества владельцев акций, требуемое для такого одобрения, будет зависеть от устава корпорации целевой компании, как минимум составляя простое большинство голосующих обыкновенных акций. Чтобы получить это одобрение, целевая компания должна получить доверенности от акционеров, чтобы использовать их голоса на собрании акционеров, созванном с целью принятия решения по сделке. Обращение за получением доверенности должно соответствовать федеральным законам о ценных бумагах.

Двухэтапное поглощение включает в себя тендерное предложение, после чего происходит слияние. На первом этапе покупатель создает покупающую дочернюю компанию, которая выставляет тендерную заявку на акции целевой компании. Покупающая дочерняя компания не всегда признается покупателем. Обычно предложение делается лишь после того, как будет получен пакет акций, достаточный для одобрения второго этапа сделки. Например, если нужно одобрение большинства голосующих акций целевой компании, то предложение зависит от того, получит ли покупатель по меньшей мере большинство акций целевой компании в тендерном предложении. На втором этапе покупатель получает одобрение владельцев акций, покупающая дочерняя компания сливается с целевой компанией, акционеры покупающей дочерней компании становятся акционерами целевой компании, а первоначальные акционеры целевой компании, чьи акции не участвовали в тендерном предложении, получают наличные. Если покупатель получит достаточное количество акций целевой компании, то для слияния компаний не потребуется одобрения остальных акционеров целевой компании (это будет так называемое быстрое слияние).

Двухъярусное предложение - это предложение, в котором покупатель, обычно враждебный, устанавливает для высокой начальной цены предельный срок. Тот, кто продает свои акции покупателю после предельного срока, получает другую, более низкую цену.

Самое большое преимущество - время. Тендерное предложение может завершиться всего за 20 рабочих дней с момента старта. Кроме того, не существует требований о подаче документов о тендерном предложении в Комиссию по ценным бумагам и биржам до начала этих действий. Вместе с тем по завершении тендерного предложения покупатель получает контроль над целевой компанией.

Это резко контрастирует с процедурой получения доверенностей. Документы, подтверждающие право голосования от имени акционеров, должны направляться в Комиссию по ценным бумагам и биржам на проверку, которая занимает от 10 до 30 дней. Материалы редко направляются акционерам до завершения их проверки. Собрание акционеров обычно не проводится до истечения по меньшей мере 20 дней (в зависимости от закона штата и регламента компании-цели) после отправки имеющих отношение к доверительному голосованию материалов. Обычный минимальный срок, отведенный акционерам для получения и ознакомления с материалами по грядущему собранию, в том числе и для определения доверенного лица, - это 20 дней. В то же время для получения контроля над компанией требуется от 45 до 60 дней, отсчитывая от первоначальной отправки в Комиссию по ценным бумагам и биржам документов, подтверждающих право голосовать на собрании.

Время имеет большое значение для компании-покупателя, желающей минимизировать риск, связанный с возможностью появления покупателя-конкурента. Время также имеет большое значение и для акционеров целевой компании - тех, чьи акции, участвующие в тендерном предложении, при двухэтапной сделке будут оплачены быстрее.

Основной недостаток двухэтапного подхода связан с финансированием. Финансирование тендерного предложения проходит несколько сложнее, чем финансирование одноэтапного слияния.

Типичное определение: «общее обнародованное предложение отдельного лица или группы лиц купить акции публичной компании за цену, значительно превышающую текущую рыночную цену».

Проблема, с которой сталкивается компания, стремящаяся получить контроль над публичной компанией посредством приобретения акций на открытом рынке, состоит в возможной квалификации при некоторых обстоятельствах таких приобретений как тендерных предложений.

Премия тендерного предложения является «плюс фактором», поскольку это сумма, которую платят за ценные бумаги сверх установившейся рыночной цены на указанную дату. Традиционно в академической практике премии рассчиты­вались за пять дней до размещения объявления. Это делалось с целью предотвращения искажений, вызванных торговлей акциями на основании слухов, домыслов или неопубликованной внутренней (инсайдерской) информации (т.е. незаконной «внутренней» торговлей). Такая торговля стимулирует повышение цен на акции целевой компании до слияния. Таким образом, премии, если только они не рассчитываются заблаговременно, могут оказаться меньше, чем могли бы быть на самом деле.

С точки зрения этики враждебные поглощения недопустимы. Однако практика показала, что такое явление имеет место в экономической системе. Задачей государственных органов в данном случае является разработка законодательных актов, предупреждающих враждебное поглощение, а также организация деятельности исполнительных и судебных органов, пресекающих подобные сделки.

В середине 80-х гг. широкое распространение получил новый вид сделки рынка корпоративного контроля – выкуп долговым финансированием1. Выкуп долговым финансированием – это финансовая техника (именно техника, а не операция), при помощи которой открытая корпорация преобразуется в корпорацию закрытого типа. Технология подобного «превращения» такова. Группа внешних и внутренних инвесторов выкупает все находящиеся в обращении обыкновенные акции корпорации, причем выкуп на 80 - 90% финансируется за счет эмиссии долговых обязательств. Чаще всего используемые для финансирования выкупов долговым финансированием инструменты - это так называемые «мусорные облигации», которые иногда называют высокодоходными облигациями. Подобные долговые обязательства характеризуются высоким уровнем доходности и не менее высокой степенью риска. По прошествии определенного промежутка времени с момента своего выкупа (обычно от трех до шести лет) акции компании возвращаются на открытый фондовый рынок, хотя известны случаи, когда компания сохраняла свою закрытую форму. Если выкуп долговым финансированием инициируется группой инвесторов, которая более чем на 50% состоит из менеджеров корпорации, то его называют управленческим выкупом долговым финансированием.

Относительно новая форма поглощения - выкупы долговым финансированием. Данный способ является прогрессирующей формой, но это очень рисковая стратегия поглощения.

Если предприятие преследует стратегические цели, то, как правило, оно изберет либо слияние, либо дружеское поглощение. Слияние выгодно для компании-покупателя, поскольку полное слияние дает возможность реализовывать проекты на всех стадиях производства и сбыта. Дружеское поглощение – компромисс между слиянием и враждебным поглощением. Для компании-покупателя выгода заключается в формировании благоприятного имиджа компании.

При учете корпоративных целей в основном используются поглощение и выкупы долговым финансированием. Выкупы долговым финансированием используются менеджерами корпорации, так как заемный капитал выгодно использовать для приобретения компании. Поглощение используется для усиления роли информированности рынка при покупке и продаже фирмы.

В случае учета целей на уровне функциональных областей, наиболее приемлемым будет поглощение в форме покупки акций. В данном случае фирма покупает долю в уставном капитале и реализует проекты на уровне функциональной области.

Существует достаточно много комбинаций способов объединения предприятий. Характер выбора зависит от предпочтений менеджеров, от преследуемых целей при интеграции, от экономической ситуации. После выбора формы объединения актуальным становится вопрос о методе оценки приобретаемого предприятия. Следующим шагом будет исследование эффективности горизонтальной интеграции предприятий.


^ 1.4. Оценка эффективности горизонтальной интеграции предприятий


Предыдущий параграф был посвящен осуществлению процесса горизонтальной интеграции. Но проблема заключается в том, организация слияния не всегда является эффективной с экономической точки зрения. Для того, что бы планировать интеграционные процессы наиболее оптимальным способом, необходимо оценить возможные выгоды и затраты при интеграции. Таким образом, необходимо проанализировать методы оценки интеграции предприятий, выявить их преимущества и недостатки, показать их практическую значимость.

Проведенный анализ литературных источников1 позволяет выделить основные методы оценки горизонтальной интеграции (см. рис.1.4.1.).

Целесообразно начать анализ данной проблемы с рассмотрения возможности применения основного принципа анализа экономической эффективности к процессам финансирования слияний и поглощений.



^ Методы проведения оценки горизонтальной интеграции




Перспективная оценка

Ретроспективная оценка




^ Количественная оценка
Качественная оценка

1. Бухгалтерский метод: анализ показателей прибыли, выручки, рентабельности до и после интеграции.

2. Изменение рыночной стоимости корпорации до и после интеграции.

3. Комбинированный подход.

4. Метод суммирования рентабельностей предприятий, скорректированный на коэффициент синергии.

5. Оценка синергизма.







1. Доходный подход.

2. Рыночный подход.

3. Затратный подход.

1. STEP – анализ.

2. Пять конкурентных сил Портера.

3. Матрица «Дженерал Электрик -Мак Кинси» (конкурентный статус фирмы, привлекательность рынка.

4. Матрица Бостонской Консалтинговой Группы (БКГ).

5. SWOT – анализ.



Рис 1.4.1. Классификация методов оценки интеграции предприятий

Важнейший принцип анализа экономической эффективности предусматривает соотнесение затрат и выгод, получаемых в связи с реализацией определенных действий. В слияниях и поглощениях затраты осуществляются в ограниченные тем или иным образом промежутки времени, а выгоды имеют вид участия в прибыли приобретенной компании, периодически получаемой на протяжении неограниченного периода времени на основании принципа продолжающейся деятельности. Очевиден различный характер затрат и результатов слияния, поскольку первые имеют весьма определенный объем, а вторые - носят ожидаемый характер.

Разные варианты методологий оценки слияний и поглощений можно разделить на два принципиально различающихся методологических подхода - перспективную и ретроспективную оценку слияний и поглощений1. Сущность перспективной оценки заключается в соотнесении сумм затрат с некой оценкой приобретаемой компании, включающей в себя приведенную сумму ожидаемых денежных потоков, генерируемых приобретенной компанией. Данный вид оценки активно используется при принятии решений об осуществлении слияния и поглощения, но заключает в себе существенный фактор неопределенности будущих результатов, что не позволяет ему считаться объективным критерием эффективности слияний и поглощений. Строго говоря, абсолютно точно измерить эффективность слияний и поглощений в соответствии с классическим принципом соотнесения результатов и затрат невозможно из-за наличия неопределенности при прогнозировании будущих денежных потоков. Второй вид оценки - ретроспективный анализ - позволяет судить об эффективности слияний и поглощений на основании рассмотрения динамики тех или иных характеристик деятельности компаний за определенный промежуток времени после осуществления слияния.

Возникает вопрос о возможности комбинирования двух видов оценки слияний и поглощений. С методологической точки зрения перспективная оценка является более правильной, но менее точной, в то время как ретроспективная оценка опирается на четкие фактические данные, но не является полностью корректной, поскольку не рассматривает соотношение результатов и затрат. Теоретически компромисс между двумя видами оценки возможен при постепенной сверке и замене прогнозных данных в первом виде фактическими результатами деятельности компаний после слияния. Однако следует учитывать различную направленность данных видов оценки на практике: перспективная оценка используется для принятия решения о слиянии и хороша именно для этих целей, а ретроспективная пригодна для определения того, насколько удачно функционирует созданная в результате слияния структура. Во втором случае при анализе эффективности слияний понесенные издержки не имеют отношения к текущей деятельности компаний; в связи с этим определение реальной суммы, которая должна была быть заплачена при слиянии, имеет мало практической ценности ввиду значительного периода времени, который должен пройти до тех пор, пока она сможет быть определена.

Перспективная оценка1. Проблеме оценки стоимости компаний, в том числе и в целях поглощения, в последнее время посвящается значительное количество литературы как на русском, так и английском языке. На русском языке вышли книги проф. А.Г. Грязновой и проф. М.А Федотовой, переводное издание Т. Коупленда, Т. Коллера и Дж. Муррина, полностью посвященные данной тематике, а также ряд научно-практических статей - Ю. Школьникова, В. Мишнякова и др. Названные публикации представляют лишь небольшую часть литературы, затрагивающей проблему оценки стоимости компаний. Здесь мы предпримем попытку обобщения, на основе анализа вышеуказанной и иной имеющейся литературы, существующих методов оценки слияний и поглощений и, что наиболее важно, попытку выявления значительной роли оценки компаний при осуществлении слияний, а также ее специфики.

Количественная оценка. Рассматриваемая проблема хорошо разработана западными авторами применительно к деловой практике западных стран. В то же время в российской экономической литературе недостаточно полно освещен вопрос возможности адекватного использования западных методик при оценке стоимости российских компаний. На наш взгляд, простой перенос данных методик на российскую почву не приведет к адекватным результатам анализа российских компаний. В связи с этим встает проблема, связанная с необходимостью разработки методик оценки компаний в процессе проведения слияний и поглощений, которые отвечали бы специфическим особенностям российской деловой практики и, в частности, учитывали бы особенности российской бухгалтерской отчетности. Несмотря на значительное количество вариаций подходов к оценке стоимости компаний, можно выделить три основных метода оценки: оценку стоимости чистых активов (затратный подход), метод коэффициентов (сравнительный подход) и метод дисконтированных денежных потоков (доходный подход). Каждый из методов представляет собой компромисс между неопределенностью исходных данных и адекватностью оценки стоимости. Оценка стоимости активов оперирует точными историческими данными, но не представляет собой полноценную оценку справедливой стоимости компании, поскольку исторические затраты не позволяют создать полную картину будущих доходов. Метод коэффициентов также оперирует достаточно точными данными о сходных компаниях или сходных сделках, но, опять же, не отражает полностью стоимость компаний, участвующих в слиянии, поскольку практически невозможно найти полностью идентичные компании и полностью идентичные сделки. Метод дисконтированных денежных потоков, напротив, дает верное представление о стоимости компании, однако в его основе заложена значительная доля неопределенности, поскольку метод строится на прогнозных данных о денежных потоках.

Оценка стоимости компании1, основанная на определении стоимости ее чистых активов, нашла отражение в российском законодательстве. Понятие «чистые активы» вводится в ст. 35 ФЗ «Об акционерных обществах», в которой накладывается ограничение на их минимальный объем в виде требования его превышения по отношению к размеру минимального уставного капитала (1000 минимальных оплат труда). Под чистыми активами понимается стоимость активов компании за минусом ее обязательств, а конкретный порядок оценки стоимости чистых активов утвержден приказом Министерства финансов Российской Федерации.

Использование данного порядка для оценки чистых активов имеет преимущество по двум причинам: во-первых, создается унифицированная система оценки чистых активов; во-вторых, устраняется ряд недостатков российской формы бухгалтерского баланса. Эта система вносит ряд коррективов в состав активов, которые должны учитываться при оценке чистых активов, а именно: в состав активов не включаются статья «Налог на добавленную стоимость» и раздел «Убытки», которые входят в актив баланса. В то же время в состав обязательств включается статья «Целевые финансирование и поступления», по которой отражаются средства, фактически подлежащие возврату, но учитывающиеся в разделе «Капитал и резервы» баланса. Более глубокий и точный анализ стоимости активов фирмы относится к области оценки стоимости недвижимости, стоимости основных и оборотных средств. Различные методы, используемые в данном виде оценки, нами не рассматриваются - это означало бы отклонение от основной темы исследования. В большинстве работ предпочтение отдается двум методам - методу дисконтированных денежных потоков и методу коэффициентов.

Оценка стоимости компании в целях ее приобретения методом дисконтированных денежных потоков имеет определенные особенности по сравнению с вариантами оценки, производимой в иных целях. При любом типе оценки при прогнозе дисконтированных денежных потоков учитываются общие экономические тенденции развития страны, отрасли и рынка, на которых работает оцениваемая компания. Например, при оценке будущих денежных потоков компании всегда должны учитываться ожидаемые темпы роста экономики и отрасли в целом, степень конкурентной борьбы на рынке, цикличность продаж компании. При оценке компании в целях ее приобретения в прогноз результатов ее деятельности должны закладываться ожидаемые синергетические эффекты и планы компании-покупателя в отношении развития компании-цели.

В западной литературе наиболее часто встречаются три разновидности метода дисконтированных денежных потоков в зависимости от того, какой показатель лежит в основании дисконтирования1: 1) прогноз будущих дивидендов, 2) прогноз операционных денежных потоков и 3) прогноз свободных денежных потоков. Прогноз будущих дивидендов зависит от прогноза прибыли компании и производится либо на один последующий период с дисконтированием по формуле пожизненной ренты, либо на ряд периодов с последующим дисконтированием по формуле пожизненной ренты. Для определения операционных денежных потоков и свободных денежных потоков необходимо обратиться к западной форме аналога российского «Отчета о прибылях и убытках». Он состоит из следующих статей:

1. Выручка от продаж (Sales) - Себестоимость реализованной продукции (Cost of Goods Sold);

2. Валовая прибыль (Gross Profit) - Операционные, общие и административные расходы (SG&A Expenses);

3. Операционная прибыль (Operating Profit) + (-) Другие прибыли и убытки (Other Revenues and Expenses);

4. Прибыль до налогообложения и выплаты процентов (EBIT) - Выплата процентов (Interests);

5. Прибыль до налогообложения (EBT) - Налог на прибыль (Income Tax);

6. Чистая прибыль (Net Income).

Операционные денежные потоки (Operating Cash Flows) на основании западной финансовой отчетности рассчитываются по формуле (1.4.1). Прибыль до налогообложения и процентов уменьшается на размер налога на прибыль, затем к ней добавляются расходы, не вызвавшие оттока денежных средств, а именно величина начисленной амортизации. Вслед за этим вычитаются суммы осуществленных капитальных вложений, поскольку они вызывают отток денежных средств и снижают размер увеличения текущих активов. Увеличение текущих обязательств означает приток денежных средств, поэтому оно добавляется к полученной сумме, вслед за чем вычитается увеличение прочих активов:

ОДП= ПДНП*(1- СНП)+Амортизация- КВ- ∆ТА+ ∆ТО-∆ Па, (1.4.1)

где ОДП - операционные денежные потоки; ПДНП - прибыль до налогообложения и выплаты процентов (EBIT); СНП - ставка налога на прибыль; КВ - капитальные вложения; ТА - текущие активы; ТО - текущие обязательства; Па - прочие активы.

Стоимость компании рассчитывается по формуле (1.4.2) как сумма дисконтированных операционных денежных потоков за минусом стоимости ее долга. Дисконтирование осуществляется по ставке средневзвешенной стоимости капитала, которая учитывает стоимость привлечения компанией всех видов финансирования. Очевидно, что рассчитать стоимость компании путем суммирования бесконечного количества дисконтированных денежных потоков не представляется ни возможным, ни необходимым. В связи с этим, как правило, ограничиваются расчетом денежных потоков только для ряда лет, после чего рассчитывается стоимость денежных потоков в «постпрогнозный период» (Terminal Value) по формуле пожизненной ренты:

n i

Стоимость = ∑ ОДП/(1+ССК) - Долг , (1.4.2)

i-1


где ССК - средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC); n - число периодов, принимаемое равным бесконечности.

Третий вариант расчетов по методу дисконтированных денежных потоков основывается на прогнозе свободных денежных потоков. Он отличается от предыдущего метода тем, что выплаты долгов и процентов по ним, как и привлечение новых заемных средств, учитываются в прогнозе денежных потоков. Свободные денежные потоки представляют собой потенциальные выплаты акционерам, в связи с чем они дисконтируются не по ставке средневзвешенной стоимости капитала, а по ставке стоимости акционерного капитала компании. Свободные денежные потоки (Free Cash Flows to Equity) рассчитываются по формуле (1.4.3):

СДП = ЧП+Амортизация – КВ - ∆ТА + ∆ТО – ВЗС + УЗС , (1.4.3)

где СДП - свободные денежные потоки; ЧП - чистая прибыль; ВЗС - выплаты заемных средств; УЗС - увеличение заемных средств.

Стоимость компании рассчитывается по формуле (1.4.4) как сумма свободных денежных потоков, дисконтированных по ставке стоимости акционерного капитала компании. Результаты оценки по трем разновидностям метода дисконтированных денежных потоков могут различаться в результате различия входных данных, однако при наличии соответствующей финансовой отчетности все три метода должны применяться для наибольшей достоверности полученных результатов.

n i

Стоимость = ∑ СДП/(1+ САК) , (1.4.4)

i=1

где САК - стоимость акционерного капитала компании.

В российской практике использование метода дисконтированных денежных потоков связано с двумя основными типами препятствий: отсутствием у абсолютного большинства российских предприятий стабильной дивидендной истории, на основании которой можно было бы прогнозировать размер денежных выплат акционерам, и сложностью толкования российской бухгалтерской отчетности в целях прогнозирования денежных потоков. Второй тип сложностей можно преодолеть тремя путями: во-первых, путем использования финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с западными стандартами учета; во-вторых, при анализе поглощаемой компании могут использоваться методики трансформации бухгалтерской отчетности; в-третьих, при анализе возможно моделирование денежных потоков, основанное на широком круге производственных и финансовых параметров.

Качественные методы оценки1, такие как STEP-анализ, 5 конкурентных сил Портера; матрица «Дженерал Электрик-Мак Кинси»; матрица Бостонской Консалтинговой Группы (БКГ); SWOT–анализ, используются, как правило, на начальном этапе планирования и поиска кандидатов на покупку для интеграции предприятий.

STEP–анализ - данная методика предполагает изучение четырех основных групп факторов, оказывающих влияние на фирму: политических, социальных, экономических, технологических. Однако на практике анализируется более широкий набор факторов. Несомненно, что текущая экономическая ситуация, общественные и политические тенденции, технологическая конкуренция влияют на развитие компании. Но, кроме того, нельзя не учитывать такие факторы, как правовой климат, природная среда, демографическая ситуация, культурная среда и т.д., - все они оказывают серьезное влияние на выбор стратегии фирмы. Внешние обстоятельства приводят порой к образованию абсолютно новых и разрушению старых стратегических альянсов, появлению новых рынков сбыта, изменению системы приоритетов фирм, и обычно открывают массу возможностей перед компаниями.

5 конкурентных сил Портера базируется на анализе пяти конкурентных сил: соперничество между фирмами внутри отрасли; сила поставщиков; сила покупателей; возможность появления новых конкурентов внутри отрасли; попытки компаний и различных отраслей завоевать покупателей своими товарами-субститутами.

Значение и влияние каждого фактора конкуренции меняется от рынка к рынку и определяет цены, издержки, размеры капиталовложений в производство и сбыт и, в конечном счете, прибыльность бизнеса. Все перечисленные факторы создают условия для динамичного развития конкуренции и «устаревания» имеющихся конкурентных преимуществ.

В основе Бостонской матрицы, или матрицы роста/доли рынка лежит модель жизненного цикла товара, в соответствии с которой товар в своем развитии проходит четыре стадии: выход на рынок (товар-«проблема»), рост (товар-«звезда»), зрелость (товар-«дойная корова») и спад (товар-«собака»). Матрица Бостонской Консалтинговой Группы представляет корпорацию в виде ряда подразделений, практически не зависимых друг от друга в производственно-сбытовом плане (бизнес-единиц), которые позиционируются на рынке в зависимости от значений двух критериев. Суть портфельного анализа заключается в определении того, у каких подразделений изъять ресурсы (изымают у «дойной коровы») и кому их передать (отдают «звезде» или «проблеме»).

Другая разновидность портфельной матрицы, получившая название «экран бизнеса», была разработана консультационной группой McKincey совместно с корпорацией General Electric. Она состоит из девяти частей и основана на оценке долгосрочной привлекательности отрасли и «силе» или конкурентной позиции стратегической единицы бизнеса. Модель McKincey включает в рассмотрение существенно больше данных, чем Бостонская матрица. Фактор роста рынка трансформировался в данной модели в многофакторное понятие «привлекательность рынка (отрасли)», а фактор доли рынка – в стратегическое положение (конкурентные позиции) бизнес-единиц.

SWOT–анализ представляет собой оценку внутренней среды фирмы (ее силы и слабости), а также внешних возможностей и угроз. Результаты анализа внутреннего состояния компании и состояния внешней среды позволяют оценить соответствие возможностей предприятия рыночным запросам, на основе чего разрабатываются обоснованные программы развития компании и ее поведения на рынке, принимаются решения по набору стратегических зон хозяйствования.

Качественные методы оценки эффективности интеграции позволяют избежать некоторых ошибок при планировании процесса интеграции. Однако приведенные методы определяют общую стратегическую направленность фирмы и не учитывают типологию стратегий слияний и поглощений.

Ретроспективная оценка1. Если цель перспективной оценки слияний и поглощений - это определение степени эффективности (или неэффективности) предстоящего слияния или поглощения, то задачей ретроспективной оценки является определение соответствия проведенного слияния критерию максимизации стоимости. Исследование результатов слияний может осуществляться в рамках отдельной компании с целью обобщения опыта, что происходит достаточно редко, либо в рамках определенной группы компаний для выявления неких классов более или менее эффективных слияний.

Литература по проблеме ретроспективной оценки эффективности слияний и поглощений представлена в основном работами американских исследователей. В зарубежных исследованиях слияний и поглощений можно выделить три основных подхода к оценке эффективности: 1) оценка на основании бухгалтерских и производственных показателей (бухгалтерский подход); 2) оценка на основе движения курсов акций компаний-участников сделки (рыночный подход); 3) комбинированный подход.

Бухгалтерский подход2 основан на сопоставлении результатов деятельности компаний до и после слияния на основе данных бухгалтерской отчетности. Такой подход использовался в работах широкого круга западных авторов. Оценка эффективности в этом случае осуществляется на основании сравнения ряда производственных и финансовых показателей, к которым относятся: 1) доля на рынке; 2) операционные показатели (объем производства, уровень себестоимости) и 3) финансовые показатели (прибыль, рентабельность собственного капитала, рентабельность активов, другие финансовые коэффициенты). Исходя из динамики изменения данных показателей до и после слияния делается заключение об эффективности или неэффективности слияния или поглощения. Преимуществами такого подхода являются доступность и относительная простота интерпретации данных отчетности, возможность легкой обработки данных, достоверность используемых фактических данных, ограниченная лишь достоверностью бухгалтерской отчетности компании. С другой стороны, бухгалтерский подход имеет ряд недостатков с точки зрения оценки эффективности компании после слияния, среди которых можно назвать следующие: 1) бухгалтерская отчетность базируется на данных прошлых периодов и часто игнорирует текущие рыночные цены; 2) изменения в показателях деятельности компании до и после слияния, рассчитанных на основе данных бухгалтерской отчетности, могут быть следствием не только слияния, но и других событий, которые также должны приниматься во внимание (неотражение в бухгалтерском учете таких событий может привести к неверным выводам).

Второй подход к ретроспективной оценке эффективности слияния концентрируется на изучении реакции фондового рынка на слияние1, а точнее - на анализе изменения доходности акций компании в результате ее участия в процессах слияний и поглощений по сравнению с «нормальной» доходностью ценных бумах данной компании. С точки зрения сторонников этого подхода, данные об изменении рыночных курсов акций отражают реальный экономический эффект от слияния двух компаний для их акционеров. Большая часть исследователей изучают изменение доходности акций по сравнению с их «нормальной» доходностью как по отношению к компании-покупателю, так и приобретаемой компании. Некоторые работы анализируют совокупный эффект слияния на стоимость компании, возникающий в результате слияния (в этом случае в качестве базы для сравнения берется средневзвешенная сумма прироста дохода участников слияния). Подобные исследования сталкиваются с проблемой отделения новой стоимости, возникшей исключительно в результате слияния (синергетический эффект), от части стоимости компании-покупателя, трансферт которой был осуществлен в результате выплаты премии акционерам приобретаемой компании.

Если изменение рыночной доходности компаний изучается в течение краткосрочного периода (например, незадолго до даты объявления о слиянии), недостатком данного подхода является то, что в качестве исходной базы для анализа используются не реальные изменения в деятельности компании, а рыночные ожидания по поводу еще не состоявшихся событий. Изучение рыночной динамики курсов акций в период после слияния связано с проблемами иного плана, сущность которых заключается в том, что изменения в динамике курсов акций, трактуемые в исследовании как реакция рынка на текущую деятельность компаний, на самом деле могут быть не связаны со слиянием. Изучение эмпирических исследований свидетельствует о том, что результаты анализа во многом зависят от выбора временного периода исследования. Следовательно, ключевой проблемой такого подхода к оценке эффективности является выбор временного промежутка до слияния таким образом, чтобы динамика курсовой стоимости акций была «очищена» от событий, не связанных со слиянием, и отражала только рыночную оценку информации, связанной со слиянием.

Комбинированный метод1 объединяет первые два подхода при анализе эффективности слияний и включает в себя следующие этапы: 1) анализ данных бухгалтерской отчетности и результатов деятельности компании; 2) анализ динамики рыночных курсов акций компании; 3) изучение корреляции между изменением показателей, рассчитанных на основе бухгалтерской отчетности, и изменением курсовой стоимости акций компании. Одной из целей данного подхода является изучение способности рынка проводить различия между успешными слияниями, результатом которых является улучшение показателей деятельности компании, и неудачными слияниями.

Проблема применения данного подхода к условиям функционирования российских предприятий заключается в отсутствии в большинстве случаев динамики рыночных курсов акций, что сужает сферу применения комбинированного подхода.

Кроме того, в литературе по оценке интеграции выделяется разработанный отечественными учеными метод, заключающийся в суммировании рентабельностей предприятий и скорректированный на коэффициент синергии1.

Для оценки инвестиционной эффективности всей хозяйственной деятельности предприятия применим ресурсный показатель – рентабельность предприятия по инвестированной продукции. В качестве полученного результата примем сумму чистой прибыли (чистого дохода) (D) предприятия за исследуемый период по инвестированной продукции, а за затраты (расходы) (P) – все вложения предприятия за исследуемый период за счет инвестиций.

Тогда инвестиционная эффективность деятельности предприятия будет вычисляться по следующей формуле:

E=D/P. (1.4.5)

Для предприятий, входящих в горизонтальную интегрированную систему, по той же методике необходимо измерить интегральную инвестиционную эффективность как основной интегральный показатель, позволяющий оценить степень использования инвестированных ресурсов объединения. Интегральная инвестиционная эффективность функционирования такой системы показывает, какой интегральный экономический эффект получен от использования всех инвестированных активов объединения.

Для определения инвестиционной эффективности деятельности объединения формулу для E представим в виде:

n n

Ea = (a ∑ Di)/ ( ∑ Pi), (1.4.6)

i=1 i=1

где Ea - интегральная инвестиционная эффективность функционирования объединения;

a – коэффициент синергии, a > 1;

Di – чистая прибыль i-го предприятия;

Pi – всего расходов i-го предприятия;

n – число предприятий в объединении.

Таким образом, интегральная инвестиционная эффективность деятельности объединения равна частному от деления совокупной чистой прибыли на совокупные расходы, умноженному на коэффициент синергии (системности). Коэффициент синергии a учитывает результат согласованного взаимодействия объединившихся предприятий на своем сегменте рынка и может достигать значительных величин (a >> 1), если объединение сможет диктовать свои цены на рынке. Однако недостатком данного метода является неопределенность исчисления коэффициента синергии. Достаточно сложно предположить, от какой базы необходимо исходить при расчете данного коэффициента, и будет ли она различаться в зависимости от отрасли и рыночного окружения.

Следующий подход в отечественной науке представлен попыткой вывести формулу оценки синергизма1. Синергизм увеличивает доходы и усиливает денежные потоки корпораций-результатов. Эффект от слияния, поглощения и присоединения можно выразить следующим образом:

Cn = (D(PN)n+D(PA)n+(EE)n) – (DIn+DTn+Io) , (1.4.7)

где n – расчетный период времени;

Cn – эффект после слияния;

D(PN)n – расчетная дополнительная прибыль от расширения масштабов деятельности;

D(PA)n – расчетная дополнительная прибыль от снижения риска за счет внутриотраслевой диверсификации деятельности;

(EE)n – экономия текущих производственных издержек;

DIn – дополнительные инвестиции на реконструкцию и расширение;

DTn – прирост (экономия) налоговых платежей;

Io – инвестиции в момент поглощения.

Не менее важным мотивом того, что одна корпорация поглощает другую, является ожидание роста текущей стоимости и повышения эффективности или рыночной цены акций для акционеров, т.е. синергия означает появление при поглощении преимуществ, недоступных двум отдельно взятым хозяйственным единицам.

Рассчитать синергию можно используя стандартную формулу дисконтирования денежных потоков:


T ∆ CFt

Синергия = ∑ ----------- , (1.4.8)

t

t=1 (1+r)

где ∆CFt – разница к моменту t между денежными потоками консолидированной фирмы и суммы денежных потоков каждой компании раздельно; r – математическое ожидание коэффициента дисконтирования, рассматриваемое с учетом планируемой нормы рентабельности на собственный капитал поглощаемой компании.

Приращение денежных потоков равно следующему выражению:

∆CFt = ∆Rt – ∆Ct – ∆Tt – ∆It,

где ∆Rt – приращение доходов от поглощения; ∆Ct – приращение издержек, ∆Tt – приращение налоговых отчислений, ∆It – приращение дополнительных инвестиций в оборотный капитал и основные средства.

Основываясь на данной формуле, появляется возможность разбить источники появления синергии на четыре основные категории: увеличение доходов, снижение издержек, сокращение налоговых отчислений и снижение дополнительных инвестиций.

Оценка синергии является точной оценкой эффекта слияния, однако на практике сложно выделить чистый эффект от приращения доходов и расходов именно за счет поглощения.

Приведенные методы обладают как достоинствами, так и недостатками. Тем не менее некоторые из них распространены в отечественной практике, некоторые - в зарубежной. Различие в подходах мы попытаемся осветить во второй главе.

^ 2.Современные проблемы горизонтальной интеграции


2.1. Тенденция объединения предприятий за рубежом


В первой главе были рассмотрены теоретические аспекты интеграции. Однако для исследования процесса необходимо изучить практику функционирования крупных интегрированных структур. Изучение тенденций объединения предприятий в зарубежных странах начнем с предпосылок объединения, далее рассмотрим интеграцию с помощью качественных и количественных критериев.

Слияния и поглощения компаний на протяжении всей своей истории носили волнообразный характер. Особенно отчетливо волны можно наблюдать на протяжении XX столетия. Можно выделить пять наиболее выраженных волн в развитии этих процессов, каждая из которых имеет свои особенности1:

-волна слияний в 1897 - 1904 гг.;

-слияния компаний в 1916 - 1929 гг.;

-волна конгломератных слияний в 1965 - 1970 гг.;

-волна слияний в 80-х гг.;

-слияния во второй половине 90-х гг.

Волна слияний в 1897 - 1904 гг. Начало XIX в. экономика Соединенных Штатов встретила бурным экономическим ростом и не менее быстрорастущими издержками использования энергоносителей (в основном это было вызвано ростом стоимости угля). Естественно, многие корпорации стали задумываться над проблемой увеличения масштабов своей деятельности, которая могла бы помочь им сократить средние издержки производства продукции, а сделать это можно было при помощи проведения слияний с родственными компаниями. Таким образом, основным инструментом волны 1895 - 1904 гг. стали горизонтальные слияния. Помимо желания добиться экономии издержек от увеличения масштабов деятельности, эта волна во многом была инициирована стремлением американских корпораций трансформироваться из региональных в национальные компании, так как законченная к тому моменту трансконтинентальная железная дорога значительно повысила мобильность ресурсного рынка Соединенных Штатов. Некоторые авторы упоминают также и иную цель, которую преследовало большинство корпораций, участвовавших в этой волне слияний, - увеличение монополистической мощи или, как определил ее Стиглер, «слияние для монополии». Волна пошла на спад еще в 1901 г., когда многие проведенные корпорациями слияния не оправдали возложенных на них надежд, а окончательно завершилась в 1904 г. с начавшимся спадом в экономике. Основными участниками этой волны были корпорации, принадлежавшие к тяжелой промышленности.

Практически во всех отраслях господствовали монополии, т.е. единственные доминирующие фирмы. Далее появились предприятия, которые можно считать предшественниками современных вертикально-интегрированных корпораций. Отличительной чертой большинства слияний в этот период стал их множественный характер: в 75% от общего количества слияний было вовлечено, по крайней мере, по 5 фирм, в 26% из них участвовало 10 и более компаний. Иногда объединялись несколько сотен фирм.

Слияния компаний в 1916 - 1929 гг. Как и первая волна слияний, вторая накрыла Соединенные Штаты в период экономического роста, начавшегося в 1922 г., а завершилась с приближением Великой депрессии в 1929 г. В отличие от предыдущей в этой принимали участие уже не только корпорации, принадлежащие к тяжелой промышленности, но и корпорации, принадлежащие к пищевой, химической и угледобывающей отраслям. Следует отметить, что именно в этой волне впервые приняли участие финансовые институты. Основной целью участвующих в ней корпораций были усиление монополистической силы и расширение сегмента своего рынка. Как и ранее, основными инструментами были вертикальные и горизонтальные слияния. Среди мотивов этой волны слияний чаще всего приводятся серьезные изменения, произошедшие в 20-х гг. в системе коммуникаций, транспорта и технологии многих индустрий США.

В связи с действием антимонопольного законодательства слияние компаний в отраслях приводит уже к господству не монополии, а олигополии, т.е. к доминированию небольшого числа крупнейших фирм. Для этой волны в большей степени ,чем для предшествующей, были характерны вертикальные слияния и диверсификация. Цель - стремление занять доминирующую позицию на рынке, контроль всего производственного цикла.

Волна конгломератных слияний в 1965 - 1970 гг. Для этого этапа характерен всплеск слияний фирм, занятых в разных видах бизнеса, т.е. слияний конгломератного типа. По оценке Федеральной торговой комиссии США, с 1965 г. по 1975 г. 80% слияний привели к образованию конгломератов. Число чистых конгломератных слияний возросло с 10,1% в 1948 - 1955 гг. до 45,5% в 1972 - 1979 гг. Жесткое антимонопольное законодательство ограничило горизонтальную и вертикальную интеграцию. Количество горизонтальных слияний сократилось с 39% в 1948 - 1955 гг. до 12% в 1964 - 1971 гг. Цель- расширение портфеля предлагаемой продукции.

Волна слияний в 80-х гг. Начиная с 1974-1975 гг. ситуация в экономике Соединенных Штатов начала меняться к лучшему, и рынок корпоративного контроля также начал выходить из комы. Процесс этот происходил достаточно долго - почти шесть лет, но когда, наконец, завершился, то разразилась новая волна слияний, в которой использовались все известные типы слияний, как, впрочем, и новые технологии рынка корпоративного контроля - жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. Основным толчком к новой волне слияний, наряду с аккумулированием американскими корпорациями огромных потоков денежных средств и ростом капитализации фондового рынка, стала отмена администрацией Рейгана в 1980 г. многих ограничений, наложенных ранее на рынок корпоративного контроля, что позволило его игрокам применить новые технологии и более свободно использовать старые (впервые за последние тридцать лет). Наличие у корпораций внутренних и внешних фондов для финансирования слияний и отсутствие жестких регулирующих ограничений на рынке корпоративного контроля позволили американским корпорациям провести новый раунд игры «А не купить ли мне эту компанию».

Наиболее распространенными инструментами этой волны стали:

1. Горизонтальные, вертикальные слияния, проводимые между крупными корпорациями.

2. Жесткие поглощения корпораций-конгломератов (достаточно часто тех самых, которые образовались в результате конгломеративной волны 60-х гг.), причем приобретенные активы корпорация-покупатель не интегрировала в свое производство, а просто разбивала купленную корпорацию на части, а потом с выгодой распродавала их как отдельные производственные единицы. Такие поглощения теперь принято называть «bust-up takeovers».

3. Выкупы долговым финансированием - новый тип слияний (иногда применяемый для реструктуризации корпорации), основной особенностью которого являлся используемый тип финансирования - сделка на 90% оплачивалась денежными средствами, полученными от эмиссии долговых инструментов.

Эта волна слияний затронула практически все индустрии экономики США: от нефтегазовой до пищевой и от аэрокосмической до банковской. Волна породила поток критики как от академической публики, так и от финансового рынка. Все они утверждали, что подобная небывалая активность рынка корпоративного контроля приводит к уменьшению конкуренции (действительно, большинство поглощений 80-х гг. проводились между конкурирующими компаниями), увеличению уровня безработицы в экономике (понятно, куда отправляются работники корпораций, которые были поглощены с целью bust-up) и сокращению уровня инвестиций компаний (особенно на научно-исследовательскую деятельность). К сожалению критиков и к счастью игроков рынка эмпирические исследования не подтверждают подобных фактов. Волна пошла на убыль еще в ноябре 1987 г. и окончательно завершилась с наступлением периода относительного экономического спада в конце 1989 г.

В этот период удельный вес слияний конгломератного типа сократился. Более того, создание новых объединений сопровождалось разрушением ранее созданных конгломератов. Заметной становится тенденция враждебных поглощений. Учитывая смягчение антимонопольной политики, в этот период наиболее распространены горизонтальные слияния. Стратегические поглощения сфокусированы на основном бизнесе, поиск новых потенциалов синергии.

Слияния во второй половине 90-х гг. После серьезного кризиса в сфере слияний и поглощений на рубеже 1980 - 1990-х гг. и потрясений на рынке низкокачественных обязательств началась новая волна, вызванная уже преимущественно открытыми корпорациями. Сделкам этой волны слияний присущи следующие особенности: 1) применение новых критериев оценки управленческих решений и иных, более тесно связанных с движением рыночной стоимости фирмы методов оплаты (например, система так называемой «добавленной хозяйственной стоимости»); 2) расширение сферы мониторинга стратегических действий менеджеров, осуществляемого более профессиональными инвесторами (в 1980 г. институциональным инвесторам принадлежало менее 1/3 всех акций, к концу 1990-х ггг. их доля превысила половину. Если, к тому же, учесть акции физических лиц на трастовом хранении, то их доля окажется еще больше); 3) заметную роль стала играть чистая эмиссия акций, выпускаемых американскими финансовыми корпорациями; 4) изменилась мотивация руководителей корпораций (по некоторым расчетам, «чувствительность» оплаты высших менеджеров к изменениям рыночной стоимости корпорации с 1980г. по 1998 г. возросла в 10 раз); 5) получила дальнейшее развитие тенденция к специализации или «фокусированию» хозяйственной деятельности высокодиверсифицированных компаний.

Как и в предшествующих волнах слияний и поглощений, реорганизация хозяйственной деятельности обеспечивала условия для новой аллокации ресурсов, но теперь эти операции чаще ориентировали на использование новых технологий, совершенствование средств сбора, обработки и передачи информации, преуспевание фирмы при глобализации товарных и финансовых рынков. Экономическая теория показала, что преобладающая часть радикальных инноваций вряд ли может появиться в недрах крупной корпорации. В последнее десятилетие усилилась тенденция к «дроблению» и отделению некоторых подразделений крупных компаний в качестве самостоятельных исследовательских фирм, что способствовало дальнейшей интенсификации инновационных процессов.

Указанные изменения, а также тщательно выстроенная на протяжении 1980-х гг. система защиты от поглощений существенно ослабили стимулы к агрессивному перехвату акционерного контроля и саму возможность подобного перехвата. Большинству слияний и «дроблений» предшествовали детальные переговоры корпорации-покупателя с советом директоров и менеджерами соответствующей компании. В случае неуспеха таких переговоров тендерное предложение, направляемое непосредственно владельцам акций, следовало редко. Как и в предшествующих волнах, слияния и поглощения 1990-х гг. сопровождались интенсивными спекуляциями, усилившими на рубеже нового тысячелетия потрясения на рынке акций. Однако намного меньшим (по сравнению со второй половиной 1980-х гг.) оставался масштаб банкротств, связанных с неудачными попытками реструктуризации хозяйственной деятельности.

С началом периода экономического роста 90-х гг. оживился и рынок корпоративного контроля, «оживление» продолжалось всю первую половину 90-х гг., а завершилось его рекордной капитализацией, которая в 1998 г. составила более 1,3 трлн. долл., и эксперты сходятся на том, что это еще далеко не конец. Как и в волне 80-х гг., в 90-х гг. используются все существующие типы слияний, поглощений и выкупов долговым финансированием. В игре принимают участие практически все индустрии.

Наиболее популярным типом слияния является горизонтальная интеграция. Характерно объединение транснациональных корпораций, т.е. сверхконцентрация компаний. Огромный размах получили слияния и поглощения в финансовой сфере. Глобальные мегасделки, единый рынок Европы.

Таким образом, предпосылками объединения предприятий в зарубежных странах явились увеличение влияния и доминирование корпораций, стремление предприятий выжить в конкурентной борьбе, появление новых форм участия менеджеров в управлении корпорациями.

Объективные исторические предпосылки, обусловившие объединение предприятий, привели к тому, что интеграция стала характеризоваться определенными специфическими чертами, присущими той или иной стране. В своем исследовании нам хотелось бы охарактеризовать интеграцию через качественные критерии: методы интеграции, цели интеграции, условия применения интеграции, способы оценки, антимонопольное регулирование.

С конца 1970 - начала 1980-х гг. в США сравнительно широкое распространение получили такие формы реструктуризации хозяйственных операций, как выкуп с помощью долгового финансирования1 ( leveraged buy-out/ LBO), выкуп сегмента компании (прежними) менеджерами ( management buy-out/MBO), рекапитализация в форме покупки за (наличные) деньги ( leveraged cash-out/LCO) с финансированием посредством выпуска «мусорных» облигаций и промежуточным финансированием, возврат к статусу открытой корпорации и публичному размещению акций после выкупа ( reverse leverage buy-out/RLBO), что предполагает чрезвычайно сильные перепады в соотношении собственных и заемных средств компании, и др.

Зарубежная практика при интеграции в основном преследует стратегические и корпоративные цели2. Данные цели присущи зарубежной практике, поскольку там развита конкуренция, высоко концентрированы отрасли и развит фондовый рынок корпоративного контроля.

В практике зарубежных стран горизонтальная интеграция, как правило, применяется, в случае если отрасль высококонцентриована, тогда горизонтальная интеграция эффективна при следующих условиях:

1.)если есть свидетельства, что на отраслевом рынке действуют крупные иностранные компании;

2.) если необходимо освоение новой технологии, если ожидается высокая эффективность деятельности новой структуры;

3.)если одна из компаний, входящая в состав этой новой структуры, испытывает серьезные финансовые трудности. Об этом свидетельствует следующее изречение.

Анализируя мировой опыт проведения антимонопольной (антитрестовской) политики2, С. Фишер, Р. Дорнбуш и Р. Шмалензи указывают: «Антитрестовская политика до недавнего времени имела относительно небольшое значение вне пределов Соединенных Штатов. Правительства других стран стремились занять... мягкую позицию по отношению к слияниям и картельным соглашениям. В Канаде, Великобритании, Западной Германии и ряде других стран антитрестовская политика..., по американским «меркам» осуществляется не столь энергично». Правительства некоторых стран все еще занимают мягкую позицию по отношению к своим внутренним производителям с целью вытеснения с рынка зарубежных конкурентов и дают возможность внутренним фирмам действовать подобно монополиям. Таким образом, неудивительно, что зарубежные фирмы часто практикуют меры, которые носили бы незаконный характер в условиях американских антитрестовских законов. Из данного факта вытекает крайне важное для России положение: национальная монополия, концентрируя конкурентные преимущества данной страны, способна успешно противостоять международной конкуренции.

Что касается оценки эффективности, то в зарубежной практике в основном используются следующие методы: простейший метод определения экономических выгод; метод сравнительного анализа; метод дисконтирования потоков денежных средств, оценка стоимости активов.

Данные методы используются в зарубежной практике1, поскольку существует развитый фондовый рынок и имеет место относительная предсказуемость будущих доходов при прочих равных условиях, в случае если компания не публичная, то применяется метод оценки стоимости активов.

Антимонопольное2 законодательство ведущих западных стран сформировалось примерно к середине 80-х гг. XX века. Как заметили в своем исследовании Ф. Шерер и Д. Росс: «Соединенные штаты были... первой страной, начавшей проводить активную антитрестовскую политику. В других странах эта политика... молода, и... о ней почти нечего сказать». Согласно Э.Дж. Долана и Д. Линдсея: «По уровню активности и изощренности, антимонопольных мер США далеко превосходил и все остальные страны; по сравнению с американской их практика регулирования отличалась высокой сдержанностью». Тем не менее, даже в стране, где антитрестовское регулирование ведет отсчет с конца XIX в., ряд его ключевых положений был принят только к концу ХХ столетия.

Специфику американского подхода к осуществлению антитрестовского регулирования можно охарактеризовать цитатой из одного решений Верховного суда США: возможная эффективность не может быть использована как аргумент в защиту незаконности. Подобный подход в определенной степени обусловил двусмысленную роль антитрестовского законодательства, в ряде случаев сдерживавшего развитие предприятий.

В отличие от США в европейских странах, которые рассматривали процессы концентрации как необходимое условие повышения конкурентоспособности своих производителей на мировом рынке, эффективность использовалась как аргумент, игнорирующий условия обеспечения внутренней конкуренции на основе структурных критериев. Европейское антимонопольное законодательство содержит более широкие возможности защиты на основе эффективности, чем судебные прецеденты США. Слияния, которые нарушают структурные критерии, разрешены, если они ведут к улучшению условий конкуренции, перевешивающему издержки доминирования на рынке.

Политика повышения уровня концентрации национальной промышленности западноевропейских стран сохраняется до настоящего времени. Руководство Европейского Сообщества не ставит целью воспрепятствовать образованию монополий, считая это явление прогрессивным для своих стран. По его мнению, создание монополий на европейском рынке не ведет к исчезновению конкуренции, а только меняет ее форму, побуждая к прогрессу путем совершенствования методов производства, растущей дифференциации качества и ассортимента товаров и услуг. Итальянский экономист Л. Берти указывает: «При разработке норм антимонопольного законодательства и обеспечения конкуренции следует также иметь в виду и такой... фактор, как размер... предприятия и его позиции в новых условиях конкурентной борьбы. То или иное предприятие может быть монополистом на национальном рынке, но именно такое его положение обеспечивает ему выгоды на международном рынке».

В Японии отношения «бизнес - государство» направлены, прежде всего, на повышение конкурентоспособности национальной экономики. В ходе решения данной задачи сложилось либеральное отношение государства к слияниям компаний и картелям и фактическое игнорирование антимонопольного органа в процессе выработки промышленной политики. По словам Д. Муссати, в Японии, где лидеры бизнеса сумели обойти антимонопольные нормы, сложилась и продолжает существовать ситуация, когда в экономике хозяйничают если не монополии в прямом смысле слова, то, безусловно, олигополии. С. Никитин, Е. Глазьева и М. Степанова отмечают, что в основе структуры японской экономики, «если говорить о крупном производстве, лежали такие организационные формы, которые при строго формальном следовании букве антимонопольного закона должны были трактоваться как явно монополистические. История показала, что данная особенность развития народного хозяйства Японии явилась одним из мощных факторов, способствовавших ее экономическим успехам».

Во всех развитых странах законодательством предусмотрен контроль слияний. Жесткость регламентации слияний в них различна.

Горизонтальная интеграция присуща зарубежной экономической системе и сегодня. Однако, кроме традиционных слияний и поглощений, в США и Европе активно используются такие методы интеграции, как выкупы долговым финансированием. При этом достаточно часто в основу планирования диверсификации закладываются стратегические и корпоративные цели, поскольку наблюдаются усиление конкурентного давления и разделение организации труда между собственниками и менеджерами. Отличительными особенностями горизонтальной интеграции в зарубежных странах является и то, что слияния образовываются в рамках высокой концентрации отраслей. В связи с этим происходит снижение конкурентной активности. Однако многие страны поддерживают своих производителей, даже если это может привести к снижению качества продукции и эффективности производства.

После представления качественных критериев, необходимо дополнить анализ количественными показателями. Для этого мы изучили влияние интеграции товаров и услуг в Европейском Союзе на рост валового внутреннего продукта в разрезе нескольких лет (с помощью корреляционного анализа) (табл.2.1.1).

Таблица 2.1.1

Экономическая концентрация промышленности Европы (15 стран-участниц)1

Годы

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

ВВП (млн. евро)

16900

17700

18600

19400

20400

21700

22500

23200

23300

Интеграция товаров (%)

8

8,3

8,9

9,2

9,3

11

10,8

10,5

10,2

Интеграция

услуг (%)

2,8

3

3,3

3,2

3,3

3,7

3,8

3,6

3,5


Таблица 2.1.2

Результаты корреляционного анализа

 

ВВП

Интеграция товаров

ВВП

1

 

Интеграция товаров

0,922709

1

Таблица 2.1.3

Результаты корреляционного анализа


 

ВВП

Интеграция услуг

ВВП

1

 

Интеграция услуг

0,892676

1


Для изучения влияния интеграционных процессов в Европе мы исследовали зависимость роста ВВП по 15 странам Европейского Союза и интеграции производства товаров и услуг(исчисленный как доля экспорта и импорта к ВВП в процентах). Усиление интеграционных процессов в Европе непосредственно влияет на рост ВВП в данном регионе, о чем свидетельствует тесная связь данных показателей (92% и 89%).

Исследование показало, что интеграция и, в частности, горизонтальная интеграция обладает отличительными особенностями в различных странах. Количественный анализ доказал положительное влияние интеграции в европейской зоне. Следовательно, опыт зарубежных стран можно использовать и в отечественной практике для создания и управления горизонтально-интегрированными структурами. Следующим этапом будет изучение специфики формирования горизонтально-интегрированных структур в Российской Федерации.


^ 2.2. Специфика развития интеграции в Российской Федерации


Сначала проследим историю развития интеграционных процессов в Российской Федерации, а затем проанализируем особенности горизонтальной интеграции с помощью критериев, использованных в предыдущем параграфе.

В советский период интеграционные процессы в производстве имели свою специфику1. На протяжении этого исторического периода предпринимались попытки внедрить различного рода объединения, комбинаты, комплексы и другие формы территориальной и отраслевой организации производства с целью рационального использования ресурсов и получения народнохозяйственного эффекта. При этом критерии интеграции определялись в большей степени не экономическими соображениями. При объединении предприятий использовались планово-административные методы. Взаимосвязи между предприятиями в планово-административной экономике устанавливались и регулировались плановой системой, а не непосредственными участниками. Отношения между предприятиями скорее являлись вертикальными, чем горизонтальными, поскольку предприятия были тесно интегрированы с вышестоящими административными органами, а горизонтальные связи с другими предприятиями были довольно слабыми.

В плановой экономике основной критерий объединения – народнохозяйственная эффективность и целесообразность. Существовали методики, позволяющие рассчитать и то, и другое, - соответственно, одно и то же решение могло оказаться как эффективным, так и неэффективным. Но, как правило, этот принцип приводил к тому, что создавались структуры, где все процессы имели высокую степень технологической взаимосвязанности.

В рыночной экономике критерием экономической эффективности служит коммерческая прибыльность. Это приводит к тому, что разнообразие форм объединений существенно шире, чем в плановой экономике.

Помимо объективных требований и тенденций, у России появились специфические обстоятельства, активизирующие интеграционные процессы в промышленности и других отраслях бизнеса. Потеря управляемости, обвальное падение спроса и объемов производства, недостаток инвестиций и оборотных средств, сокращение государственных заказов и крайняя неопределенность перспективы обусловили необходимость поиска новых форм кооперации, проведения интеграции.

К объединению в крупные структуры предприятия побуждают и такие специфические российские факторы, как необходимость восстановления разрушенных производственно-технологических связей и структурной перестройки производства, что невозможно без координации деятельности всех звеньев технологической цепочки и привлечения крупных финансовых ресурсов, а также рост трансакционных издержек в результате изменения характера взаимоотношений между предприятиями в ходе экономической реформы.

Системные преобразования разрушили вертикальный «пучок» предприятий, они вынуждены были устанавливать связи с другими предприятиями на основе контрактных отношений. Изменения конъюнктуры рынка заставляют предприятия объединяться, чтобы иметь возможность переключаться на выпуск пользующейся спросом продукции, диверсифицировать риск.

Объединения предприятий, выпускающих аналогичную продукцию, создавались не только для конкуренции на мировых рынках, но и для создания формальных рамок раздела внутренних рынков.

За прошедшие 15 лет произошла резкая и масштабная деинституционализация российской экономики, разрушившая институциональные связи предприятий с другими организациями и субъектами. Была ликвидирована отраслевая структура экономики. Сейчас существуют только три административные отрасли – газовая (ОАО «Газпром»), электроэнергетическая (РАО «ЕЭС Россия») и железнодорожная (МПС). Большинство отраслей, лишившись координирующих структур, превратились в раздробленные совокупности предприятий, конкуренция между которыми из сферы улучшения качества или снижения издержек на производство продукции переходит в сферу борьбы за региональные привилегии.

С точки зрения организационных преобразований наиболее типичной стратегией выживания предприятий в 1991 - 1995 гг. была стратегия вхождения в вертикальные структуры (корпоративные группы), организованные из отраслевых структур или создаваемые заново. В этот период была велика роль корпоративных объединений, большей частью реорганизованных из бывших министерств и их подразделений. Многие предприятия старались оставаться элементом подобных структур, что позволяло им получать помощь в снабжении и сбыте, во внешнеэкономической деятельности, финансовую поддержку, участвовать в лоббировании интересов в верхних эшелонах власти.

Если в административно-плановой экономике число типов объединений предприятий исчислялось десятком, то в рыночной (например, в США) их сотни. В переходной экономике России типов объединений – больше ста. И структура, или фазовые портреты, этих организаций, их зоны гораздо разнообразнее, чем в США: сказались результаты приватизации. Если в административно-плановой экономике существовал критерий технологической целесообразности, в рыночной – критерий прибыльности, то критерий, которым руководствовались предприниматели, участвующие в приватизации, не является ни тем, ни другим. Субъекты ориентировались на стратегическую прибыль, на захват рынков либо на приобретение тех или иных активов. Короткие сроки приватизации обусловили возникновение в России объединений совершенно различных объектов народного хозяйства. Появились промышленные, финансово-промышленные, финансово-коммерческие группы.

До 1995 г. можно было говорить о двух разных секторах экономики переходного периода: коммерческих фирмах и приватизированных и неприватизированных государственных предприятиях. После 1995 г. произошел качественный скачок: заметные позиции занял смешанный сектор, где представители «новых» и «старых» приватизированных предприятий оказались вместе в различных объединениях, начали «играть» по одним и тем же правилам, у них формировалась общая корпоративная культура.

Процесс – с одной стороны, децентрализации государственного сектора, а затем его укрупнения и образования промышленных и финансово-промышленных групп, с другой стороны, процесс образования и укрупнения коммерческого и финансового капитала – происходили параллельно до 1995 г.

В 1995 г. вновь созданные коммерческие, финансовые, финансово-коммерческие группы, возникшие в результате приватизации, промышленные предприятия, а также трансформированные промышленные и финансово-промышленные группы стали объединятся. Коммерческие фирмы и финансово-коммерческие группы начали покупать промышленные предприятия, участвуя в приватизации, залоговых аукционах, конкурсах, и создавать торгово-финансово-промышленные объединения. Примеры – «Менатеп», «Альфа», «ОНЭКСИМ», «Микродин», «ЛогоВАЗ». Такие объединения носят временный характер: они будут существовать только в переходный период. Управление образованными в последние годы группами осложняется такими аспектами, как масштаб, неоднородность объектов управления, несвязанность их между собой.

Во второй половине 90-х гг. начался процесс упорядочивания российских холдингов. Предприниматели начали искать логику своего бизнеса. Многие холдинги стали изменяться. В результате в течение последних пяти лет фактически происходит второй передел собственности. Это не тот передел, которым любят пугать политики. Это нормальный и естественный процесс, может быть, пока не всегда цивилизованный по своей сути, но уже направленный на то, чтобы казаться цивилизованным извне. И это уже большой шаг вперед.

Многие диверсифицированные корпорации формируются, как и ранее, за счет размещения свободных денежных средств – покупаются наиболее перспективные бизнесы или просто те предприятия, которые продаются в настоящий момент. Одной из главных целей является достижение устойчивости холдинга за счет создания бизнес-портфеля, сбалансированного с точки зрения жизненных циклов различных отраслей и подверженности влиянию рыночной конъюнктуры.

Большая часть вертикально интегрированных компаний была выстроена нефтяными компаниями, металлургами. Интеграция назад, как правило, была необходима для защиты от монополизма поставщиков. Интеграция вперед объяснялась желанием увеличить добавленную стоимость – иными словами, получать большую прибыль.

Многие горизонтально-интегрированные холдинги образовывались путем покупки конкурентов. Вследствие этого увеличивается доля рынков, эффект масштаба приводит к снижению удельных издержек на разработки, производство и продвижение. Правда, в результате некоторые компании стали ощущать себя монополистами национального масштаба.

Происходит строительство правовой инфраструктуры. Созданы базовые элементы современного корпоративного права – «правила игры», законодательно определяющие формы, механизмы образования крупных интеграционных структур. Интенсифицируется процесс формирования корпоративного звена рыночного типа.

Таким образом процесс интеграции предприятия стал достаточно заметным явлением для 1997г. – первой половины 1998 г., однако его можно было рассматривать в тот период прежде всего как защитную центростремительную реакцию микроуровня в отдельных неконкурентоспособных или депрессивных секторах российского реального сектора экономики. В конце 1998 - 1999 гг. происходил более масштабный процесс усиления роли государства – федерального центра и региональных властей.

Процесс интеграции продолжается и по сей день. Однако экономика России предпочитала вертикальную интеграцию, так как данная форма удовлетворяла в условиях кризиса неплатежей. В настоящее время наметился интерес к горизонтальной форме интеграции, хотя данная форма еще не приобрела значительных масштабов. Горизонтальная интеграция наблюдается в пищевой промышленности и машиностроительной отрасли. Примером такой интеграции является наблюдаемая консолидация активов пивного холдинга ВВН («Балтика», «Ярпиво»), объединение энергомашиностроительных компаний в концерн «Силовые машины».

История развития крупных структур в отечественной промышленности отличается от зарубежной практики, а именно: создание структур происходило централизованным способом на протяжении советского периода, и в 90-е гг. произошел резкий скачок к стихийному процессу образования интеграционных объединений. Если рынок США и Европы на протяжении 100 лет в процессе эволюции подошли к устойчивому и упорядоченному рынку слияний и поглощений, то для Российской Федерации многие приемы и методы данного рынка еще не известны и законодательно не закреплены. Поэтому следующим этапом изучения будут исследования методов объединения предприятий, условия образования горизонтальных структур, применение методов оценки при слияниях, мотивы объединения и антимонопольное регулирование процессов горизонтального слияния.

В практике слияний российских компаний в 1991 - 2000 гг. превалировала тенденция «враждебных поглощений». «Враждебные поглощения – одна из форм интеграционных операций, имеющих те же черты, что и любые интеграционные сделки.

Большинство российских «враждебных поглощений» не могут быть квалифицированы в соответствии с иностранными дефинициями1. Спектр способов получения контроля над компанией-целью в процессе «враждебной атаки» не подпадает ни под какие модели и критерии, принятые международным бизнес-сообществом. Методы российских «враждебных захватов» чем-то напоминают российские же интеграционные сделки по получению контроля над капиталом, активами или сделками, которые используются с 1991 г.

Из подобных сделок только небольшая часть может быть квалифицирована как классические образцы слияний и поглощений. При этом большая часть российских интеграционных операций квалифицируется как «захваты», во-первых, из-за оказанного сопротивления, и, во-вторых, при наличии конкурента - захватчика. В данную категорию попадает значительное количество сделок, а отсутствие устоявшихся норм и правил и всеобщая коммерциализация государственных и иных общественных институтов существенно расширили круг так называемых «заинтересованных участников».

В России частота использования сделок по «враждебному поглощению» предопределяется следующими условиями: изначальное сохранение условий монополизации экономики, которая была унаследована от советской экономики; основной экспортный поток доходов формируется на 2000 российских предприятий; большая часть предприятий–производителей экспортных товаров, так называемые «компании-цели», уже были включены в те или иные группы компаний к августу 1998 г. А также сформировавшаяся стабильная структура акционеров возможных компаний-целей в условиях краха фондового рынка 1998 г. не позволила в большинстве случаев получать контроль над компанией–целью путем приобретения пакетов акций на вторичном рынке до середины 2000 г.; возможность снижения стоимости сделки по получению контроля посредством приобретения долговых обязательств и сохранения «инкогнито»; отсутствие нормативного регулирования сделок с долговыми обязательствами.

Основные причины «непопулярности» и возможные трудности при осуществлении классических слияний и поглощений в России были следующие:

1.) Трудоемкая и капиталоемкая процедура сделки (необходимость в проведении в большинстве случаев нескольких собраний акционеров/ участников; квалифицированное «голосование»; согласование с государственными органами; финансовые издержки; затраты на приобретение акций у несогласованных акционеров; снижение ликвидности общества – приобретателя акций).

2.) Влияние кредиторов (право досрочного прекращения обязательств, возможные выплаты).

3.) Наличие задолженности присоединяемой компании перед бюджетом и внебюджетными фондами и издержки по ее реструктуризации. Наличие ценных бумаг на иностранных рынках (АО «Черногорнефть», разместившее АДР).

4.) Требования по составлению и наличию информации в передаточных актах и разделительном балансе.

5.) Налоговые последствия.

6.) Предполагаемые противоречия между группами акционеров.

1995-2003 гг. Характерными особенностями слияний и поглощений в России являются: характер юридического оформления, роль государства, влияние глобализации, по-прежнему превалируют поглощения через банкротства1.

2004-2005 гг. На рынке недружественных поглощений в 2004 году обозначился кризис2. За неполные полтора десятка лет многие предприятия сменили собственника, некоторые даже по несколько раз. Так или иначе, становится все больше предприятий, в которых контрольные доли участия в уставном капитале по меньшей мере консолидированы. Во многих случаях у одного собственника оказываются сосредоточенными более 75% акций.

Собственники предприятий, пережившие несколько попыток недружественного поглощения, стали более опытными и искушенными в вопросах организации корпоративной защиты. Кроме того, если раньше многие процессы на рынке протекали скрытно, то в настоящее время количество латентных случаев захвата практически сведено к нулю. Можно выделить несколько основных обстоятельств, которые оказывают разрушающее воздействие на основы рынка недружественных слияний и поглощений. Среди них: кризис перепроизводства на рынке консалтинговых услуг; возникшие затруднения на черном рынке заказных «судебных актов»; кризис идей на рынке враждебных слияний и поглощений. В связи с повышением издержек, необходимых для захвата компаний, будет снижаться прибыль участников рынка, что заставит их направить основные силы на минимизацию собственных затрат. В конечном итоге это приведет к постепенному отказу от использования в корпоративной борьбе «купленных» судебных определений и решений.

Временная предрасположенность отечественного рынка к силовому варианту решения корпоративных проблем обусловлена тем, что старая система враждебных поглощений отходит в прошлое, а новая - цивилизованная еще не появилась.

Основные причины, усилившие процесс слияния и поглощения в России1.

Во-первых, не завершен процесс реальной приватизации, и примерно 1/3 собственности после ваучерной приватизации оказалась в руках неэффективных собственников, которые не могут извлечь из этой собственности нормальный доход и прибыль и поэтому находятся в долгах «как в шелках». Об этом свидетельствует тот факт, что около 40% российских предприятий и организаций в благоприятном 2000 г. при общей рекордной прибыльности в народном хозяйстве остались убыточными. Поэтому неизбежен дальнейший передел собственности и ее переход от неэффективных собственников к более эффективным.

Во-вторых, в ряде отраслей не проведены институциональные реформы, и структура предприятий в основном осталась такой же, как и была при плановом, централизованном хозяйстве, что противоречит рыночным реалиям.

В-третьих, в результате приватизации в ряде отраслей образовалось множество мелких и неэффективных компаний, которые сейчас укрупняются, в том числе, так сказать, «по инициативе сверху».

В четвертых, сегодня для предприятий болезненная тема – нехватка оборотных средств. В отличие от развитых рыночных стран в России практически отсутствует рынок капитала. Высокий процент за кредит связан с повышенной инфляцией, и преобладание «коротких» денег в банках сводит к минимуму инвестиционные кредиты. Отсутствие крупных негосударственных пенсионных фондов, паевых фондов, неразвитость страховых обществ лишают реальный сектор «длинных» рублей. Предприятиям и организациям для финансирования экономического роста прежде всего приходиться полагаться на собственные средства. Тем более что приток прямых иностранных инвестиций в страну минимален. В этих условиях крупным объединениям, концернам, холдингам выживать намного легче, чем мелким и средним по размерам предприятиям и организациям, что также подхлестывает процесс поглощения и слияния.

В-пятых, низкая рыночная капитализация подавляющего большинства предприятий и организаций (в среднем она в 3 - 5 раз ниже показателей других рыночных стран в расчете на сопоставимые параметры) резко облегчает процедуру слияния и поглощения. Этому во многом содействует и небывало высокая прибыльность экспортно-ориентированных предприятий и организаций, сложившаяся из-за рекордно благоприятной конъюнктуры цен мирового рынка на нефть, газ, металл, что в совокупности составляет примерно 70% экспорта России. За счет этого страна получает дополнительно по 35 млрд. долл. экспортной выручки, большая часть которой поступает непосредственно частным экспортерам и в определенной части используется ими для присоединения нужных им предприятий и организаций.

И последнее. Не менее 2/3 российских предприятий имеют долги перед бюджетом, перед поставщиками или перед банками. При этом у значительной части долг так велик, что выплатить его практически невозможно из-за прогрессирующего роста сумм долга за счет пеней и штрафов. Такие предприятия и организации попадают под действие закона о банкротстве.

Все сказанное выше свидетельствует о том, что рынок Российской Федерации преследует цели на уровне функциональных областей предприятия.

На практике горизонтальная интеграция отечественных предприятий вызвана низкой концентрацией отрасли.

Что касается экономики России, то вопреки распространенному мнению одной из ее важных особенностей перед началом рыночных реформ было отсутствие структурной монополизации экономики1. Ведущий западный специалист по экономике стран Восточной Европы А.Ослунд, являющийся в 1991-1994 гг. экономическим советником российского правительства, указывал, что «монополизация российской промышленности в значительной степени была мифом… На национальном уровне концентрация промышленности была невелика… Крупнейшие российские предприятия были меньше, чем во многих странах, входящих в Организацию Экономического сотрудничества и развития.… По западным меркам, в России было также чрезвычайно мало национальных монополий.…По любым международным стандартам…российская промышленная структура была необычайно конкурентоспособной».

Оценка эффективности2. Оценка стоимости компании, основанная на определении стоимости ее чистых активов, нашла отражение в российском законодательстве. Данный метод оценки используется в отечественной практике в силу адаптации к бухгалтерскому учету и показателям эффективности в отечественной промышленности.

Антимонопольное регулирование3.

К источникам антимонопольного законодательства относятся:

-Конституция Российской Федерации: гарантируется единство экономического пространства, свободы перемещения товаров, услуг и финансовых средств, поддержка конкуренции, свобода экономической деятельности (ст. 8);

не допускается экономическая деятельность, направленная на монополизацию, недобросовестную конкуренцию (ст. 34);

-Гражданский кодекс Российской Федерации: не допускаются действия граждан и юридичecкиx лиц, осуществляемые исключитeльнo с намерением причинить вред другому лицу, а также злоупотребление правом в иных формах;

не допускается использование гражданских прав в целях ограничения конкуренции, а также злоупотребление доминирующим положением на рынке (ст. 10);

-Кодекс РСФСР об административных правонарушениях (ст. 19.5, 19.8,23.48,28.3,28.7);

-Уголовный кодекс Российской Федерации (ст. 178);

-Федеральный закон «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» (в редакции Закона РФ от 09.10.2002 г. N2 122-ФЗ.);

-Федеральный закон от 23 июня 1999 Г. N2 117 ФЗ «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг»;

-Федеральный закон от 17 августа 1995 г. NQ 147-ФЗ «О естественных монополиях»;

-Указы Президента Российской Федерации;

-Постановления и распоряжения Правительства Российской Федерации;

-Нормативные правовые акты, принимаемые Федеральной антимонопольной службой в установленной сфере деятельности.

Российское антимонопольное законодательство разрабатывалось на базе европейского опыта регулирования конкуренции. И в России, и в Европейском Сообществе политике конкуренции отводится важное место, и к настоящему времени создана разветвленная законодательная и институциональная база регулирования конкурентных отношений, на государственном уровне постоянно проводиться работа по совершенствованию правил конкуренции и повышению эффективности конкурентной политики по контролю экономической концентрации.

Действующий Закон «О конкуренции» не полностью удовлетворяет требованиям современной экономики и стандартам регулирования, принятым в международном сообществе, а именно:

-В Европе шире перечень информации, предоставляемой в Комиссию на рассмотрение сделок слияний и поглощений;

-Сроки рассмотрения нотификаций больше. В России максимум 50 дней;

-На заседаниях учитывается мнение и информация третьих лиц;

-Более широкие полномочия в области оперативно-розыскной деятельности.

Кроме этих отличий, существуют также противоречия Закона о конкуренции с Законом «Об акционерных обществах». Основное противоречие заключается в различии сроков рассмотрения ходатайств при сделках слияния или поглощения. Таким образом, при организации слияния предприниматель нарушает либо Закон «О конкуренции», либо Закон «Об акционерных обществах».

В целом следует отметить, что имеющие место ориентиры российской антимонопольной политики противоречат практике промышленной политики развитых стран, стремившихся с ее помощью укрепить конкурентоспособность национальных экономик. Российская антимонопольная политика в отличие от западной промышленной политики, проводившейся на этапе послевоенного восстановления народного хозяйства, направлена на противодействие процессам экономической концентрации с целью не допустить появления хозяйствующих субъектов, обладающих рыночной властью. Представляется важным скорректировать государственную политику таким образом, чтобы исключить ее противодействие эволюционным экономическим процессам. Действенными ориентирами повышения конкурентоспособности российской экономики являются стимулирование ресурсосберегающей концентрации производства (в том числе с увеличением рыночной власти хозяйствующих субъектов), а также поощрение кооперации российских предприятий на мировом и национальном рынках. В концентрированном виде этот подход можно охарактеризовать как формирование эффективной конкурентной структуры рынков с целью противостояния давлению международной конкуренции.

Как видно из анализа, горизонтальная интеграция в Российской Федерации отличается от зарубежной методами и условиями образования и регулированием антимонопольного законодательства. Кроме того, анализ необходимо дополнить количественными показателями горизонтальной интеграции и подтвердить или опровергнуть необходимость развития интеграционных процессов в отечественной экономике.

Проанализируем некоторые количественные показатели, характеризующие степень концентрации экономики Российской Федерации по отраслям и в целом по промышленности.

Таблица 2.2.1

Концентрация электроэнергетической отрасли РФ

Электроэнергетика

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

80

76

77

78

Концентрация (выпуск продукции 8-ю предприятиями), в %

29,6

29,3

25,7

25,8

Таблица 2.2.2

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

0,228004

1

В электроэнергетической отрасли наблюдается слабая связь между концентрацией и индексом промышленного роста (табл.2.2.2). Коэффициент регрессии 0,22, означает, что связь между показателями слабая. Это обусловлено спецификой развития отрасли, а именно она является монополистом, и процессы дезинтеграции в ней наметились совсем недавно. Кроме того, реформы в данной отрасли необходимо проводить очень осторожно, так как она не относится к отрасли, с большим числом конкурентов.

Таблица 2.2.3

Концентрация топливной отрасли РФ

Топливная отрасль

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

69

70

86

92

Концентрация (выпуск продукции 8-ю предприятиями), в %

31,6

43,2

44,5

44,5

Таблица 2.2.4

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

0,66588

1

В топливной отрасли наблюдается тесная связь между индексом промышленного роста и увеличением концентрации, что говорит о положительном влиянии активизации процессов горизонтальной интеграции.


Таблица 2.2.5

Концентрация нефтедобывающей отрасли РФ

Нефтедобывающая отрасль

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

69

72

94

102

Концентрация (выпуск продукции 8-ю предприятиями), в %

59,6

59,9

64

63,7

Таблица 2.2.6

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

0,967624

1


Нефтедобывающая отрасль показала еще более тесную связь между исследуемыми показателями по сравнению с топливной промышленностью.

Таблица 2.2.7

Концентрация нефтеперерабатывающей отрасли РФ

Нефтеперерабатывающая отрасль

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

66

64

70

72

Концентрация (выпуск продукции 8-ю предприятиями), в %

69

67,7

56,8

44,9

Таблица 2.2.8

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

-0,94024

1


Нефтеперерабатывающая отрасль показала обратную тесную связь между показателями. Это говорит о том, что увеличение индекса промышленного роста сопровождается снижением концентрации в отрасли. Процессы дезинтеграции, на наш взгляд, объясняются чрезмерной концентрацией отрасли. Таким образом, интеграция необходима только там, где назрели объективные предпосылки.

Таблица 2.2.9

Концентрация отрасли черная металлургия РФ

Черная металлургия

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

59

70

79

83

Концентрация (выпуск продукции 8-ю предприятиями), в %

57

57,5

52,9

53,1

Таблица 2.2.10

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

-0,8503

1


Отрасль черной металлургии показала обратную тесную связь между показателями. Это говорит о том, что увеличение индекса промышленного роста сопровождается снижением концентрации в отрасли. Процессы дезинтеграции, на наш взгляд, объясняются чрезмерной концентрацией отрасли. Таким образом, интеграция необходима только там, где назрели объективные предпосылки.

Таблица 2.2.11

Концентрация отрасли цветная металлургия РФ

Цветная металлургия

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

55

68

80

83

Концентрация (выпуск продукции 8-ю предприятиями), в %

49,1

48,6

36,5

40,2

Таблица 2.2.12.

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

-0,86752

1


Отрасль цветной металлургии показала обратную тесную связь между показателями. Это говорит о том, что увеличение индекса промышленного роста сопровождается снижением концентрации в отрасли. Процессы интеграции отрицательно сказались на экономическом росте. На наш взгляд, такая ситуация сложилась в результате приватизации многих предприятий, и дезинтеграция в данном секторе оказалась наиболее приемлемой. Также можно предположить, что экономический рост обусловлен высоким спросом на данный продукт.

Таблица 2.2.13

Концентрация химической и нефтехимической отрасли РФ

Химическая и нефтехимическая отрасль

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

47

60

67

71

Концентрация (выпуск продукции 8-ю предприятиями), в %

21,6

22,9

21,3

22,6

Таблица 2.2.14

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

0,262973

1


В химической и нефтехимической отрасли наблюдается слабая связь между концентрацией и индексом промышленного роста, что, на наш взгляд, обусловлено низкой концентрацией отрасли.

Таблица 2.2.15

Концентрация отрасли машиностроения и металлообработки РФ

Машиностроение и металлообработка

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

41

52

62

68

Концентрация (выпуск продукции 8-ю предприятиями), в %

20,2

19,1

18,5

16,1

Таблица 2.2.16

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

-0,92143

1


Отрасль машиностроения и металлообработки показала обратную тесную связь между показателями. Это говорит о том, что увеличение индекса промышленного роста сопровождается снижением концентрации в отрасли. Процессы интеграции отрицательно сказались на экономическом росте. На наш взгляд, такая ситуация сложилась в результате низкой конкурентоспособности продукции.


Таблица 2.2.17

Концентрация лесной отрасли РФ

Лесная отрасль

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

44

45

48

50

Концентрация (выпуск продукции 8-ю предприятиями), в %

25,7

28,4

23,2

22,1

Таблица 2.2.18

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

-0,84354

1

Лесная отрасль показала обратную тесную связь между показателями. Это говорит о том, что увеличение индекса промышленного роста сопровождается снижением концентрации в отрасли. Процессы интеграции отрицательно сказались на экономическом росте. На наш взгляд такая ситуация сложилась в результате процессов дезинтеграции смежных отраслей.

Таблица 2.2.19

Концентрация отрасли промышленности строительных материалов РФ

Промышленность строительных материалов

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

44

36

42

44

Концентрация (выпуск продукции 8-ю предприятиями), в %

7,1

10,2

9,9

9,7

Таблица 2.2.20

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

-0,56278

1


Отрасль промышленности строительных материалов показала обратную тесную связь между показателями. Это говорит о том, что увеличение индекса промышленного роста сопровождается снижением концентрации в отрасли. Процессы интеграции отрицательно сказались на экономическом росте. На наш взгляд, такая ситуация сложилась в результате низкой конкурентоспособности продукции.


Таблица 2.2.21

Концентрация отрасли легкой промышленности РФ

Легкая промышленность

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

18

16

15

14

Концентрация (выпуск продукции 8-ю предприятиями), в %

8

10,1

13,4

13,6


Таблица 2.2.22

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

-0,9598

1


Легкая промышленность показала обратную тесную связь между показателями. Это говорит о том, что увеличение индекса промышленного роста сопровождается снижением концентрации в отрасли. Процессы интеграции отрицательно сказались на экономическом росте. На наш взгляд, такая ситуация сложилась в результате низкой конкурентоспособности продукции.

Таблица 2.2.23

Концентрация отрасли пищевой промышленности РФ

Пищевая промышленность

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

52

55

67

69

Концентрация (выпуск продукции 8-ю предприятиями), в %

5,2

10,5

10,4

9,6

Таблица 2.2.24

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

0,597405

1


В пищевой отрасли наблюдается очень тесная связь между индексом промышленного роста и увеличением концентрации, что говорит о положительном влиянии активизации процесса горизонтальной интеграции.

Чтобы произвести расчет зависимости концентрации промышленности и индекса промышленного роста, необходимо найти среднюю концентрацию промышленности и затем соотнести ее с индексом промышленного роста.

Таблица 2.2.25

Средняя концентрация промышленности РФ за 1995 г.


Отрасли

Концентрация

Структура промышленности

Взвешивание

Энергетика

29,6

0,105

3,108

Топливная

31,6

0,169

5,3404

Черная

57

0,077

4,389

Цветная

49,1

0,09

4,419

Химическая и нефтехимическая

21,6

0,063

1,3608

Машиностроение и металлообработка

20,2

0,192

3,8784

Лесная

25,7

0,051

1,3107

Промышленность строи-

тельных материалов

7,1

0,037

0,2627

Легкая

8

0,023

0,184

Пищевая

5,2

0,173

0,8996

Итог

 

 1

25,1526

Таблица 2.2.26

Средняя концентрация промышленности РФ за 2000 г.


Отрасли

Концентрация

Структура промышленности

Взвешивание

Энергетика

29,3

0,092

2,6956

Топливная

43,2

0,158

6,8256

Черная

57,5

0,086

4,945

Цветная

48,6

0,103

5,0058

Химическая и нефтехимическая

22,9

0,075

1,7175

Машиностроение и металлообработка

19,1

0,205

3,9155

Лесная

28,4

0,048

1,3632

Промышленность строи-

тельных материалов

10,2

0,029

0,2958

Легкая

10,1

0,018

0,1818

Пищевая

10,5

0,165

1,7325

Итог

 

  1

28,6783



Таблица 2.2.27

Средняя концентрация промышленности РФ за 2003 г.


Отрасли

Концентрация

Структура промышленности

Взвешивание

Энергетика

25,7

0,081

2,0817

Топливная

44,5

0,169

7,5205

Черная

52,9

0,083

4,3907

Цветная

36,5

0,105

3,8325

Химическая и нефтехимическая

21,3

0,071

1,5123

Машиностроение и металлообработка

18,5

0,211

3,9035

Лесная

23,2

0,045

1,044

Промышленность строи-

тельных материалов

9,9

0,029

0,2871

Легкая

13,4

0,015

0,201

Пищевая

10,4

0,169

1,7576

Итог

 



26,5309


Таблица 2.2.28

Средняя концентрация промышленности РФ за 2004 г.

Отрасли

Концентрация

Структура промышленности

Взвешивание

Энергетика

25,8

0,076

1,9608

Топливная

44,5

0,171

7,6095

Черная

53,1

0,082

4,3542

Цветная

40,2

0,103

4,1406

Химическая и нефтехимическая

22,6

0,072

1,6272

Машиностроение и металлообработка

16,1

0,222

3,5742

Лесная

22,1

0,043

0,9503

Промышленность строи-

тельных материалов

9,7

0,029

0,2813

Легкая

13,6

0,014

0,1904

Пищевая

9,6

0,166

1,5936

Итог

 



26,2821

Таблица 2.2.29

Концентрация промышленности РФ

Годы 

1995

2000

2003

2004

Индекс промышленного роста в % к 1990 г.

50

57

66

70

Средняя концентрация

25,15

28,67

26,53

26,28


Таблица 2.2.30

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Концентрация

Индекс

1

 

Концентрация

0,113384745

1

Был проведен анализ зависимости концентрации производства и индекса промышленного производства по отраслям. Положительную корреляцию показали следующие отрасли: электроэнергетика, топливная, нефтедобывающая, химическая и нефтехимическая, пищевая. Отрицательную корреляцию показали следующие отрасли: нефтеперерабатывающая, черная металлургия, цветная металлургия, машиностроение и металлообработка, лесная, промышленность строительных материалов, легкая. На наш взгляд, данные свидетельствуют о том, что в наиболее конкурентоспособных отраслях концентрация дала положительные результаты, в менее конкурентоспособных отраслях увеличение концентрации не свидетельствует об увеличении промышленного роста.

Анализ промышленности в целом дал следующие результаты: связь между концентрацией промышленности и индексом промышленного роста положительная, однако коэффициент корреляции составляет 0,11, что свидетельствует о слабой связи. На наш взгляд, слабая связь объясняется усредненными данными по всей промышленности, так как отраслевой анализ показал неоднородность данного процесса.

Анализ промышленности Российской Федерации показал, что существуют определенные отличия от зарубежных стран и выявлены некоторые проблемы в области создания интеграционных структур, а также проблемы конкурентоспособности ряда отраслей и возможности применения стратегии горизонтальной интеграции. Субъекты Федерации обладают некоторыми отличительными особенностями в динамике развития отраслей и слияний предприятий, поэтому следующим шагом будет исследование проблем интеграции в Республике Татарстан.

^ 2.3. Проблемы интеграции предприятий субъекта Российской Федерации (на примере Республики Татарстан)

В предыдущих параграфах мы рассмотрели особенности интеграции в зарубежных странах и в Российской Федерации. Республика Татарстан обладает отличающейся структурой промышленности в сравнении с Российской Федерацией, что определяет специфику интеграционных процессов. Для начала рассмотрим кооперационные связи внутри республики и вне ее пределов, а также некоторые процессы слияния и поглощения. Мы уже указывали, что интеграция это процесс более глубокий, чем кооперация. Однако в реалиях практического осуществления встречаются интеграционные процессы, отличные от абстрактных категорий. Поэтому многие взаимодействия предприятий в Республике Татарстан не являются тесными, как мы определили в первой главе, но при этом многие объединения имеют стратегическую направленность. Таким образом, данные союзы в определенной степени можно отнести к интеграционным процессам.

Проанализируем некоторые примеры долгосрочных стратегических контрактов и сделок слияния и поглощения в пределах Республики Татарстан.

Промышленный профиль Республики Татарстан определяют топливная, химическая и нефтехимическая промышленность, машиностроение, электроэнергетика, пищевая, легкая промышленность, промышленность строительных материалов, лесная и деревообрабатывающая промышленность. Крупнейшими промышленными объединениями являются ОАО «Татнефть» (г. Альметьевск), ОАО «КАМАЗ» (г. Набережные Челны), ОАО «Нижнекамскнефтехим», ОАО «Нижнекамскшина» (г. Нижнекамск), ОАО «Казаньоргсинтез», ФГУП «КАПО им.С.П.Горбунова», ОАО «Казанский вертолетный завод» и др1.

Правительством Республики Татарстан было принято решение о создании на базе ОАО «Нижнекамский нефтеперерабатывающий завод» современного нефтеперерабатывающего и нефтехимического комплекса Республики Татарстан. С этой целью совместно с южно корейской компанией «LG International Corp.» было создано ОАО «Татарстано-Корейская нефтехимическая компания» («ТКНК»). В настоящее время одобрены основные положения технико-экономического обоснования нефтеперерабатывающего завода.

Совместно с акционерными обществами «Татэнерго» и «ТАИФ» создано предприятие «Нефтехимэнерго» для реконструкции Нижнекамской ТЭЦ-1 на базе газотурбинных установок. Это будет, по сути, первый в республике энергопромышленный комплекс, позволяющий совместить интересы промышленных и энергопроизводящих предприятий и использовать имеющийся у них инвестиционный ресурс для развития обеих отраслей.

В 2004 г. начато серийное производство высокоэффективных радиальных легковых шин «Кама-евро» по лицензии фирмы «Пирелли».

В 2004 г. удалось коренным образом изменить ситуацию на ОАО «Татазот», для чего Правительством РТ был определен стратегический партнер завода – ЗАО «Татгазинвест».

В то же время в числе проблемных, по итогам 2004 г. остаются акционерные общества «Хитон» и «Тасма-холдинг», не имеющие необходимой положительной динамики как по объёмам производства и реализации выпускаемой продукции, так и по росту средней заработной платы. Предприятия не определили пока те проекты, которые позволят им перейти от стратегии выживания к стратегии развития. Рассматриваются варианты реструктуризации бизнеса и определяется потенциальный стратегический партнёр ОАО «Тасма-Холдинг», способный кардинально улучшить ситуации в акционерном обществе.

Основой энергосистемы Республики Татарстан является ОАО «Татэнерго» - вертикально-интегрированная компания, осуществляющая производство, передачу, распределение и сбыт электрической и тепловой энергии на территории республики. По объему реализации продукции, балансовой прибыли и численности персонала ОАО «Татэнерго» включено в число крупнейших энергетических предприятий Российской Федерации. В состав ОАО «Татэнерго» входят 23 филиала, в том числе 9 действующих тепловых электрических станций, гидроэлектростанция, 9 электросетевых предприятий, предприятие тепловых сетей, предприятие «Энергосбыт».

Предприятия, расположенные на промышленной площадке «Алабуга», постоянно наращивают объемы по внутриреспубликанской промышленной кооперации в отраслях автомобилестроения, нефтепереработки и нефтехимии, по информатике и связи, по строительству и поставке строительных материалов.

Подписаны Соглашения о сотрудничестве администрации Елабуги и Елабужского района, дирекции инвестиционных программ с ОАО «КАМАЗ», ОАО «Нижнекамскнефтехим» и ОАО «Татнефть».

В рамках внутриреспубликанской кооперации первоочередное внимание уделялось развитию связей республиканских промышленных предприятий с ОАО «КАМАЗ», ОАО «Татнефть», ГУП РТ «ПО «ЕлАЗ».

В рамках развития межрегиональной кооперации активизировано сотрудничество с ОАО «Российские железные дороги», ОАО «АВТОВАЗ», ОАО «Газпром».

ФГУП «ПОЗИС» имеет тесные деловые связи с ОАО «КАМАЗ» и ОАО «ЗМА».

В целях улучшения обеспечения сельского населения республики продовольственными и непродовольственными товарами, организации закупок сельскохозяйственной продукции и сырья, а также предоставления бытовых и других видов услуг, принята и началась реализация Республиканской программы развития потребительской кооперации на 2004 - 2010 гг. В программе определены новое место потребительской кооперации на региональном рынке и направления ее развития.

Более привлекательным сельскохозяйственный бизнес становится и для инвесторов. Сегодня акционерным инвестиционным коммерческим банком «Татфондбанк», ОАО «ПО «Красный Восток-Солодовпиво», ОАО «Камазернопродукт», ОАО «Татарстан сэтэ», ОАО «ХК «Татархлебопродукт», ОАО «Челны-Хлеб», ООО «Полимекс» и другими обрабатывается 1,2 млн. га земли. Инвесторы ведут комплексное оснащение своих агрофирм (птицефабрик, молочных комплексов, сахарных заводов, других предприятий перерабатывающей промышленности) техникой, соответствующей мировым стандартам, высокопроизводительным оборудованием.

Продолжается совместная работа на договорной основе сельскохозяйственных товаропроизводителей и предприятий перерабатывающей промышленности с крупными торговыми предприятиями. В частности, птицефабрика «Ак Барс Пестрецы» поставляет супермаркетам «Меридиан», «Бэхетле» и «Ак Барс» мясо птицы и субпродукты. Мясокомбинат «Сосновоборский» работает с супермаркетами в городах Набережные Челны, Альметьевск, Нижнекамск, поставляет мясо и мясные полуфабрикаты, колбасные изделия и свинокопчености. Казанский мясокомбинат поставляет мясные изделия супермаркетам «Эдельвейс», «Меридиан», «Бэхетле», «Казанка», «Ак Барс», «Патэрсон», «Раздолье» и «Рамстор». ООО «Эдельвейс» обеспечивает супермаркеты по договорам поставки молочной и кисломолочной продукции.

В 2004 г. продолжалась работа по открытию торговых домов Республики Татарстан в регионах Российской Федерации и странах зарубежья. Они начали свою деятельность в гг. Астрахань, Йошкар-Ола, Магнитогорск, Томск, Чебоксары, Киров, Пенза, Чебоксары, Ярославль. Открыты торговые дома республики в г. Алматы (Республика Казахстан) и г. Берлине (Германия).

В качестве основных задач ОАО «Радиоприбор» можно назвать следующие: разработка программы стратегического развития на 2004 - 2010 гг., предусматривающей увеличение объемов производства к 2010 г. в 2,5 раза; организация совместного производства радиосвязных средств обмена данными на территории Республики Татарстан совместно с канадской компаний «DATARADIO».

С 2005 г. через ОАО «Ак Барс Банк» реализуется программа по поддержке финансово устойчивых сельскохозяйственных товаропроизводителей, согласно которой они получают 5-летние инвестиционные кредиты для обновления техники, реконструкции животноводческих объектов, закупки племенного скота и птицы, освоения ресурсосберегающих технологий.

В 2005 г. продолжилось активное участие инвесторов в сельскохозяйственном бизнесе. ОАО АИКБ «Татфондбанк» успешно осваивает целевые программы по сахарной свекле, продовольственной пшенице, картофелю, развивает эффективное свиноводство, птицеводство; ОАО «Татарстан сэтэ» активно занимается развитием молочного животноводства; ОАО «ПК «Красный Восток»» развивает животноводство на основе новейших технологий и высокопродуктивного скота; ОАО «Татэнерго» – это современные птицефабрики, программа нового этапа свиноводства («Камский бекон»), комбикормовая промышленность. Активно включается в сельхозпроизводство ООО «Бэхетле-Агро». Развивает свою инвестиционную программу в Агрызском районе ОАО «Ак Барс Банк».

Продолжается совместная работа на договорной основе сельскохозяйственных товаропроизводителей и предприятий перерабатывающей промышленности с крупными торговыми предприятиями.

В 2005 г. совместно с фирмой АО «Фридрихсхафен АГ» открылось предприятие «ZF KAMA» по сборке автоматических коробок передач для грузовиков КАМАЗ из комплектующих изделий, производимых в республике.

В рамках оптимизации направлений бизнеса в 2005 г. пакет акций ОАО «ЗМА», принадлежащий ОАО «КАМАЗ» и Республике Татарстан, реализован группе ОАО «Северсталь-Авто», которой начато производство автомобилей Rexton и его модификаций.

На основании Соглашений о сотрудничестве с ОАО «Татнефть», ОАО «КАМАЗ» и ОАО «Нижнекамскнефтехим» на промышленной площадке создан ряд производств с участием иностранного капитала, перерабатывающих продукцию ОАО «Нижнекамскнефтехим».

На ОАО «Казанское моторостроительное производственное объединение» объем производства продукции в 2005 г. составил 3,4 млрд. руб. В ноябре 2005 г., с открытием литейного комплекса ОАО «КМПО», развернуто новое направление сотрудничества в области кооперационных связей с машиностроительным комплексом республики. Для энергетического комплекса Республики Татарстан разработан технический проект газотурбинной энергетической установки ГТЭУ-18, предназначенной для комплексной выработки электрической и тепловой энергии.

В рамках кооперации в ОАО «КМПО», ОАО «Казанькомпрессормаш», ЗАО «НИИТурбокомпрессор», ФГУП «Зеленодольское проектно-конструкторское бюро» и ОАО «Зеленодольский завод им.Горького» завершены межведомственные испытания газоперекачивающего агрегата ГПА-16 «Волга» с двигателем НК-38СТ. В рамках Программы экономического и научно-технического сотрудничества ОАО «Газпром» и Правительства Республики Татарстан на 2006 - 2010 годы с руководством «Газпрома» подписан протокол, предусматривающий привлечение к поставкам в эту компанию новой продукции ОАО «Зеленодольский завод им. А.М.Горького», ФГУП «Зеленодольское проектно-конструкторское бюро» и ряда других предприятий республики. Образцы предлагаемой к поставкам продукции проходят испытания на различных месторождениях.

По результатам состоявшегося 2005 г. аукциона в. Минземимуществом Республики Татарстан реализован пакет акций ОАО «Казанский завод «Электроприбор» (51%) стратегическому партнеру – инвестору ОАО «Концерн средне и малотоннажного кораблестроения» (г.Москва).

ОАО «Татнефть» приобрело право на геологоразведку и разработку месторождений нефти, газа и конденсата в результате участия в аукционах, а также через покупку части бизнеса нефтяных компаний в Ульяновской, Самарской, Оренбургской областях, Чувашской Республики, Ненецкой автономной области и Калмыкии. В этих регионах с участием капитала ОАО «Татнефть» создано девять структур - дочерние или зависимые нефтяные компании: ЗАО «Татнефть-Самара», ЗАО НГДП «Абдулинскнефтегаз», ООО «Татнефть-Северный», ООО «Татнефть–Абдулино», ОАО «Илекнефть», ЗАО «КалмТатнефть», а также ОАО «Калмнефтегаз», ЗАО «Севергазнефтепром», ЗАО «Севергеология», которые владеют лицензиями на геологическое изучение и добычу углеводородов на 28 лицензионных участках.

В 2005 г. независимые нефтедобывающие компании участвовали также в аукционах на право пользования недрами на территории Самарской, Оренбургской, Пермской областей, Удмуртской Республики. По результатам аукционов право на пользование Кулюшевским нефтяным месторождением в Удмуртской Республике получило ОАО «Елабуганефть». В конце 2005 г. на этом месторождении введена в эксплуатацию одна скважина, добыты первые тонны нефти.

ОАО «Меллянефть» получило право пользования недрами на Тукачевское месторождение на территории Пермской области и на Домосейкинскую площадь в Оренбургской области.

В соответствии с Концепцией реформирования электроэнергетики России произведено разделение ОАО «Татэнерго» по видам деятельности. Учреждены ОАО «Генерирующая компания», ОАО «Сетевая компания» и ОАО «Диспетчерский центр». В 2005 г. произошло формирование полноценных бизнес-единиц с полным контуром управления соответствующими видами деятельности. Материнская компания реализует функции стратегического планирования, корпоративного управления, центра инвестиций. Разделение по видам деятельности в совокупности с внедрением рыночных отношений в отрасли будет способствовать повышению рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности предприятия.

Кроме кооперационных связей, можно привести примеры сделок слияний и поглощений. Так в 2003 г. «Татнефть» продала свыше 80% акций ОАО «Татинком-Т» компаниям «ВолгаТелеком» и «УралСвязьИнформ». Кроме договора продажи, был подписан протокол о намерениях, подразумевающий дальнейшее сотрудничество «Татинкома-Т» и «Татнефти». В результате сделки к структурам «Связьинвеста» перешло 83% акций «Татинком-Т»: «ВолгаТелеком» приобрела 50% плюс одну акцию «Татинкома», а «Уралсвязьинформ» - оставшиеся 33,4%. «Татинком-Т» - оператор сотовой связи в Татарстане, поддерживающий формат TDMA-IS-136 (DAMPS). В настоящее время подключает абонентов к сети GSM. Эта сделка выгодна «Связьинвесту» в долгосрочной перспективе. В случае если «Связьинвест» решит объединить сотовые активы «Уралсвязьинформа» и «ВолгаТелекома» и попытается консолидировать в объединенного оператора активы СМАРТС, холдингу необходимо иметь выход на рынок Казани.

Самым крупным производителем в пивоваренной отрасли является ОАО «Красный Восток». Именно на его предприятиях были заключены сделки по слиянию в 2003 г.

Первой крупной сделкой было приобретение Казанского жирового комбината «Нэфис косметикс». Основным конкурентом в борьбе за актив был агрохолдинг «Разгуляй – УКРРОС», который также активно вел переговоры о покупке Казанского жирового комбината, но в дальнейшем от сделки отказался. В марте 2002 г. удалось продать только 2% акций КЖК, за которые Минземимущество получило 4,45 млн. руб. Позже жировой комбинат был передан в управление холдинговой компании «Ак Барс». В начале 2003 г. «Ак Барс» сделал предложение о покупке КЖК ряду масложировых компаний, но заинтересовались только производитель моющих средств «Нэфис косметикс» и группа «Разгуляй-УКРРОС», которая после продажи в 2001 г. 39,6% акций маслоэкстрактционного завода «Аннинский» группе «Русагра» лишилась своего единственного масложирового актива.

Далее рассмотрим качественные характеристики горизонтальной интеграции.

Методы интеграции. Модель корпоративного управления в Республике Татарстан отличается от российской высокой степенью стабильности1. Если в России активно протекает процесс передела собственности с использованием механизмов жесткого поглощения, института банкротств, то в Республике Татарстан даже процессы реорганизации предприятий и реализации антикризисной программы для обанкротившихся корпораций осуществляются при непосредственном участии государственной структуры - комитетом по антикризисному управлению. Говорить же об использовании механизмов жесткого поглощения не позволяет отсутствие каких-либо серьезных прецедентов. Следовательно, можем утверждать о некотором преимуществе татарстанской модели корпоративного управления. Однако существуют и недостатки. Это объясняется тем, что государство как крупный собственник управляет корпорацией не как «идеальный» предприниматель. При этом экономическая эффективность деятельности корпораций, что является основной целью любого инвестора, зачастую теряется в других приоритетах государственного управления и негативно сказывается на экономическом росте корпорации. С другой стороны, институт государственных представителей в Советах директоров позволяет отдельным лицам управлять государственной собственностью огромных размеров, что может привести к коррупции.

Таким образом, ключевым моментом построения системы корпоративного управления в Республике Татарстан является постоянный поиск золотой середины между государственным участием в корпоративных отношениях (и, как следствие, обеспечение стабильности социальной ситуации в республике) и свободой субъектов экономических отношений для достижения максимального эффекта.

Однако, если в 1995 - 2000 гг. были характерны слияния компаний внутри республики, то в 2001 - 2005 гг. наблюдалась тенденция слияния компаний вне пределов республики, а также активная экспансия российских компаний, особенно московских, в республиканские компании.

Рассмотрим, какие цели преследуют предприятия, интегрируясь:

1.Стратегические цели предприятий. Поскольку многие объединения планируют не сами предприятия, а государство, как один из крупных участников рынка.

2.Цели на уровне функциональных областей предприятия. Эти цели в данном случае выступают как вытекающие цели из стратегических целей предприятия. Об этом свидетельствуют следующие аргументы.

К регулированию деятельности корпораций можно отнести также систему индикативного планирования, которая активно развивается в Республике Татарстан последние два года1.

За это время приняты все необходимые нормативные документы, обеспечивающие «поддержку» данной системы. Среди ее преимуществ – возможность производить объективную и всестороннюю оценку работы корпораций, районов на основе специально разработанных критериев - индикаторов. Система индикативного планирования разрабатывалась с учетом опыта ее успешного применения во Франции, Японии, Бразилии в те годы, когда перед этими странами стояла задача активного экономического подъема и государство должно было играть более активную роль в экономике.

Главная проблема, которую предполагается решить с помощью, индикативного управления, состоит в получении достоверной информации об эффективности развития экономики республики и о формировании целевых установок для достижения поставленных целей.

Таким образом, основной отличительной чертой становления татарстанской модели корпоративного управления является более активное участие государства. Модель корпоративного управления «распыленный капитал – контроль в руках менеджеров», возникшая в России, путем активных действий Правительства Республики Татарстан трансформировалась в модель «концентрированный капитал – контроль в руках внешних собственников».

Причем в данном конкретном случае внешним по отношению к корпорации выступает государство. Государство смогло сохранить контроль в своих руках вследствие следующих причин. Были введены либо ограничения на продажу государственных пакетов акций, либо ограничения на свободное обращение акций крупнейших корпораций.

Горизонтальная интеграция, как правило, применятся тогда, когда отрасль не концентрирована. В этом случае она приводит к сокращению средних издержек на производство продукции и выгодна в социальном плане. Как видно из данных таблицы 2.3.1, только несколько отраслей в РТ являются высококонцентрированными, остальные отрасли имеют в основном низкую концентрацию.

Таблица 2.3.1

Предприятия, занимавшие на рынке доминирующее положение по отраслям промышленности2

Годы

Число

хозяйст-

вующих

субъектов *)

Удельный вес , процентов

числа

хозяйствующих

субъектов в

общем числе

крупных

предприятий

их продукции

в общем

объеме

производства

крупных

предприятий

монопольной

продукции в

общем объеме

производства

хозяйствующих

субъектов

1

2

3

4

5

Вся промышленность













1995

7

1,5

16,5

30,4

2000

7

0,9

23,2

12,6

2001

7

0,8

23,1

12,4

2002

8

1,0

23,2

11,3

2003

8

1,0

24,2

15,4

2004

8

1,1

26,9

10,5

В том числе:













Окончание табл. 2.3.1

1

2

3

4

5

Химическая и

нефтехимическая

промышленность













1995

4

19,0

54,9

32,5

2000

5

16,1

90,0

10,6

2001

5

13,5

87,9

12,5

2002

5

14.3

90.2

12.8

2003

5

14,3

91,0

12,0

2004

5

12,5

92,4

11,0

Машиностроение и

металлообработка













1995

3

3,1

11,0

18,1

2000

2

0,9

27,6

19,0

2001

2

0,9

26,8

12,3

2002

3

1,4

32,0

8,1

2003

3

1,3

34,2

22,3

2004

3

1,6

38,2

9,8

*) Согласно Реестру хозяйствующих субъектов, имеющих на рынке определенного товара долю более 35 процентов.

На наш взгляд, в Республике Татарстан в основном используется качественная оценка при слияниях и поглощениях, так как все региональные программы учитывают приоритеты развития республики. В регионе разработаны программы развития до 2006 г.

На уровне регионов программного подхода требует решение таких проблем, как осуществление коренных структурных сдвигов в экономике1, создание новых, развитие и поддержка существующих прогрессивных производств – «точек роста», объектов производственной и социальной инфраструктуры, позволяющих реализовать конкурентные преимущества региона. Для дальнейшего устойчивого развития экономики и реформирования социальной сферы в республике начиная с 2002 г. реализуется Федеральная целевая программа социально-экономического развития Татарстана до 2006 г. В целях увеличения уровня обеспеченности собственными доходами территорий, повышения эффективности использования имеющихся ресурсов и оптимизации расходов местных бюджетов реализуются Программы социально-экономического развития городов и районов республики до 2006 года. Среди важнейших направлений реализации данных Программ - развитие приоритетных отраслей хозяйства регионов, внедрение ресурсосберегающих технологий и систем муниципальных заказов. Цель этих Программ - выход каждого города и района на уровень самодостаточности.

Антимонопольное законодательство полностью соподчиняется законодательству Российской Федерации.

Субъект Федерации вправе контролировать установление цен в естественных монополиях и разрабатывать программы развития региона в целях стимулирования конкуренции в республике1.

Процессы создания горизонтально-интегрированных структур в Республике Татарстан отличаются от таковых в Российской Федерации отсутствием механизма «враждебного поглощения», стратегической направленностью многих образовавшихся структур, сравнительно низкой концентрацией промышленности и использованием при оценке интеграции качественных методов. Проанализируем далее количественные показатели интеграции предприятий в целом по Республике Татарстан.

Таблица 2.3.2

Исследование зависимости индекса промышленного роста от доли крупных предприятий в общей структуре предприятий в электроэнергетике РТ

Электроэнергетика

1990

1995

2000

2001

2002

2003

2004

Число действующих

предприятий, ед.

23

23

30

34

34

37

37

В том числе крупных и средних предприятий, ед.

23

23

27

31

33

32

32

Индекс промышленного производства, в % к предыдущему году

102,9

99,4

106,1

100,9

97,5

101,9

100,4

Доля крупных и средних предприятий в общем объеме предприятий в отрасли

1

1

0,9

0,91

0,97

0,86

0,86

Таблица 2.3.2

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Доля крупных и средних предприятий

Индекс

1

 

Доля крупных и средних предприятий

-0,29968

1

Таблица 2.3.3

Исследование зависимости индекса промышленного роста от доли крупных предприятий в общей структуре предприятий в электроэнергетике РТ

Электроэнергетика

1990

1995

2000

2001

2002

2003

2004

Число действующих

предприятий, ед.

23

23

30

34

34

37

37

В том числе крупных и средних предприятий, ед.

23

23

27

31

33

32

32

Доля крупных и средних предприятий в общем объеме предприятий в отрасли

1

1

0,9

0,91

0,97

0,86

0,86

Индексы промышленного

производства, в % к 1990 г.

-

-

81

82

80

81

81

Таблица 2.3.4

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Доля крупных и средних предприятий

Индекс

1

 

Доля крупных и средних предприятий

-0,47836

1

Таблица 2.3.5

Исследование зависимости индекса промышленного роста от доли крупных предприятий в общей структуре предприятий в топливной отрасли РТ

Топливная отрасль

1990

1995

2000

2001

2002

2003

2004

Число действующих

предприятий, ед.

5

14

58

66

70

83

51

В том числе крупных и средних предприятий, ед.

5

4

17

17

26

31

22

Индекс промышленного производства, в % к предыдущему году

94,5

106,3

104,4

104,9

100,4

101,8

104,4

Доля крупных и средних предприятий в общем объеме предприятий в отрасли

1

0,28

0,29

0,25

0,37

0,37

0,43



Таблица 2.3.6

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Доля крупных и средних предприятий

Индекс

1

 

Доля крупных и средних предприятий

-0,90440083

1

Таблица 2.3.7

Исследование зависимости индекса промышленного роста от доли крупных предприятий в общей структуре предприятий в топливной отрасли РТ

Топливная отрасль

1990

1995

2000

2001

2002

2003

2004

Число действующих предприятий, ед.

5

14

58

66

70

83

51

В том числе крупных и средних предприятий, ед.

5

4

17

17

26

31

22

Доля крупных и средних предприятий в общем объеме предприятий в отрасли

1

0,28

0,29

0,25

0,37

0,37

0,43

Индексы промышленного

производства, в % к 1990 г.

-

-

80

84

84

85

89

Таблица 2.3.8

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Доля крупных и средних предприятий

Индекс

1

 

Доля крупных и средних предприятий

0,74804909

1

Таблица 2.3.9

Исследование зависимости индекса промышленного роста от доли крупных предприятий в общей структуре предприятий в химической и нефтехимической отрасли РТ

Химическая и нефтехимическая отрасль

1990

1995

2000

2001

2002

2003

2004

Число действующих

предприятий, ед.

16

134

208

274

236

191

287

В том числе крупных и средних предприятий, ед.

16

21

35

40

37

37

43

Индекс промышленного производства, в % к предыдущему году

95,5

102,2

112,9

102,9

106,9

111,7

112,9

Доля крупных и средних предприятий в общем объеме предприятий в отрасли

1

0,15

0,16

0,14

0,15

0,19

0,14


Таблица 2.3.10

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Доля крупных и средних предприятий

Индекс

1

 

Доля крупных и средних предприятий

-0,71256

1

Таблица 2.3.11

Исследование зависимости индекса промышленного роста от доли крупных предприятий в общей структуре предприятий в химической и нефтехимической отрасли РТ

Химическая и нефтехимическая отрасль

1990

1995

2000

2001

2002

2003

2004

Число действующих

предприятий, ед.

16

134

208

274

236

191

287

В том числе крупных и средних предприятий, ед.

16

21

35

40

37

37

43

Доля крупных и средних предприятий в общем объеме предприятий в отрасли

1

0,15

0,16

0,14

0,15

0,19

0,14

Индексы промышленного

производства, в % к 1990 г.

-


-


71


75


80


90


102


Таблица 2.3.12

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Доля крупных и средних предприятий

Индекс

1

 

Доля крупных и средних предприятий

0,058887

1

Таблица 2.3.13

Исследование зависимости индекса промышленного роста от доли крупных предприятий в общей структуре предприятий в отрасли машиностроения и металлообработки РТ

Машиностроение и металлообработка

1990

1995

2000

2001

2002

2003

2004

Число действующих

предприятий, ед.

91

1219

1362

1296

1292

1224

1228

В том числе крупных и средних предприятий, ед.

91

97

234

238

232

241

203

Индекс промышленного

производства в % к предыдущему

году

96,7

90,2

145,1

120

99,7

115,5

113,6

Доля крупных и средних предприятий в общем объеме предприятий в отрасли

1

0,07

0,17

0,18

0,17

0,19

0,16

Таблица 2.3.14

Результаты корреляционного анализа

 

Индекс

Доля крупных и средних предприятий

Индекс

1

 

Доля крупных и средних предприятий

-0,29054

1

Таблица 2.3.15

Исследование зависимости индекса промышленного роста от доли крупных предприятий в общей структуре предприятий в отрасли машиностроения и металлообработки РТ

Машиностроение и металлообработка

1990

1995

2000

2001

2002

2003

2004

Число действующих

предприятий, ед. 

91

1219

1362

1296

1292

1224

1228

В том числе крупных и средних предприятий, ед.

91

97

234

238

232

241

203

Доля крупных и средних предприятий в общем объеме предприятий в отрасли

1

0,07

0,17

0,18

0,17

0,19

0,16

Индексы промышленного

производства, в % к 1990 г.

-

-

52

62

62

71

81

Таблица 2.3.16

Результаты корреляционного анализа


 

Индекс

Доля крупных и средних предприятий

Индекс

1

 

Доля крупных и средних предприятий

-0,06673

1



Таблица 2.3.17

Исследование зависимости индекса промышленного роста от доли крупных предприятий в общей структуре предприятий в лесной отрасли РТ

Лесная отрасль

1990

1995

2000

2001

2002

2003

2004

Число действующих

предприятий, ед.

60

226

308

396

347

253

316

В том числе крупных и средних предприятий, ед.

60

29

37

43

34

38

32

Индекс промышленного

производства в % к предыдущему году

105,6

85

105,8

103,5

105,8

103,5

113,6

Доля крупных и средних предприятий в общем объеме предприятий в отрасли

1

0,12

0,12

0,10

0,09

0,15

0,106

010803-rasskazivaj-o-vseh-postupkah-kryadu.html
0110-elektroenergiya-stranica-10.html
0110-elektroenergiya-stranica-15.html
0110-elektroenergiya-stranica-2.html
0110-elektroenergiya-stranica-24.html
0110-elektroenergiya-stranica-29.html
  • reading.bystrickaya.ru/lunnij-svet-sankhi-izdanie-podgotovil-v-k-shohin-stranica-6.html
  • vospitanie.bystrickaya.ru/vserossijskij-nauchno-issledovatelskij.html
  • znanie.bystrickaya.ru/42osnovnaya-literatura-uchebnaya-programma-dlya-specialnosti-1-24-01-02-pravovedenie-fakultet-yuridicheskij.html
  • lektsiya.bystrickaya.ru/pravitelstvo-sverdlovskoj-oblasti-postanovlenie-ot-11-oktyabrya-2010-g-n-1473-pp-ob-utverzhdenii-oblastnoj-celevoj-programmi-stranica-3.html
  • prepodavatel.bystrickaya.ru/tehnicheskoe-zadanie-na-razrabotku-metodicheskih-rekomendacij-po-vipolneniyu-individualnoj-nauchno-issledovatelskoj-raboti-studentov-vklyuchennoj-v-obrazovatelnie-programmi-podgotovki-magistrov-i-specialistov.html
  • uchebnik.bystrickaya.ru/v-peterburge-sgorel-cherdak-zhilogo-doma-na-vasilevskom-ostrove-informacionnoe-agentstvo-abnewsru-19032012.html
  • credit.bystrickaya.ru/our-children-are-so-clever-velichalnoe-rossii-i-velikoj-pobedi.html
  • portfolio.bystrickaya.ru/plan-str-vvedenie-2-napravleniya-restrukturizacii-predpriyatij-3.html
  • occupation.bystrickaya.ru/minfin-v-dolgu-pered-dalnim-vostokom-radio-10-mayak-novosti-15-09-2008-garin-petr-17-00-10.html
  • lecture.bystrickaya.ru/astrahanskaya-oblast.html
  • turn.bystrickaya.ru/otkritie-konkursi-7rp-informacionnij-byulleten-51-konkursi-granti-konferencii-dekabr-2009g.html
  • bukva.bystrickaya.ru/organizaciya-raboti-zheleznoj-dorogi.html
  • letter.bystrickaya.ru/na-vostoke-azii.html
  • kanikulyi.bystrickaya.ru/zigmund-frejd-stranica-8.html
  • credit.bystrickaya.ru/osnovnie-priznaki-misli-koncepciya-psihicheskih-processov-i-m-sechenova.html
  • college.bystrickaya.ru/28-noyabrya-2006-goda-ispolnilos-100-let-so-dnya-rozhdeniya-dmitriya-sergeevicha-lihacheva-uchenij-ushel-iz-zhizni-v-sentyabre-1999-go-i-sravnitelno-nebolshoj-istoriches.html
  • doklad.bystrickaya.ru/uchebno-metodicheskij-kompleks-dlya-studentov-specialnosti-080109-vseh-form-obucheniya-sostavitel-z-d-morozova-stranica-3.html
  • institute.bystrickaya.ru/gorod-vologda.html
  • lektsiya.bystrickaya.ru/povishenie-professionalnoj-kompetentnosti-rukovoditelej-i-pedagogov-na-osnove-ispolzovaniya-informacionnih-tehnologij.html
  • abstract.bystrickaya.ru/2-energosberegayushie-inzhenernie-sistemi-zdanij-i-sooruzhenij-o-respublikanskoj-celevoj-programme.html
  • uchenik.bystrickaya.ru/fugazi.html
  • zadachi.bystrickaya.ru/upravlenie-zapasami-na-predpriyatii-strojservis-chast-8.html
  • thesis.bystrickaya.ru/programma-disciplini-sravnitelnoe-konstitucionnoe-pravo-avtor-programmi-d-i-n-professor-s-yu-danilov-rekomendovana-ums-sekciya-pravo.html
  • tetrad.bystrickaya.ru/voprosi-k-ekzamenu-po-ekonometrike-uchebno-metodicheskij-kompleks-disciplini-ekonometrika-kod-i-nazvanie-disciplini.html
  • universitet.bystrickaya.ru/tema-4-shelochnie-metalli-metodicheskie-ukazaniya-chast-idlya-vipolneniya-samostoyatelnoj-raboti-studentami-specialnostej.html
  • holiday.bystrickaya.ru/metodicheskie-ukazaniya-k-laboratornoj-rabote-po-kursu-mehanizaciya-zhivotnovodcheskih-ferm-barnaul-2003.html
  • esse.bystrickaya.ru/rabochaya-programma-po-literature-dlya-10-klassa-srednego-polnogo-obshego-obrazovaniya-bazovij-uroven.html
  • literatura.bystrickaya.ru/rossiya-sedmaya-v-mire-po-chislu-polzovatelej-press-sluzhba-oao-tattelekom-dajdzhest-smi.html
  • college.bystrickaya.ru/1-ugol-obrazovannij-ot-dannoj-tochki-k-severu-i-napravleniem-na-predmet-nazivaetsya-02.html
  • education.bystrickaya.ru/16-naimenovanie-temi-rol-byudzheta-gosudarstva-v-rf.html
  • thescience.bystrickaya.ru/instrukciya-po-ustanovke-i-programmirovaniyu-dlya-kontrollera.html
  • grade.bystrickaya.ru/mezhgosudarstvennij-sovet-po-standartizacii.html
  • esse.bystrickaya.ru/programma-prezentacii-ekonomicheskogo-i-investicionnogo-potenciala-kurskoj-oblasti-v-torgovo-promishlennoj-palate-rossijskoj-federacii.html
  • literature.bystrickaya.ru/bilet-1-perepodgotovki-rabotnikov-obrazovaniya.html
  • lesson.bystrickaya.ru/razdel-iii-etapi-realizacii-programmi-funkcionirovaniya-i-razvitiya-programma-razvitiya-mou-gimnaziya-5.html
  • © bystrickaya.ru
    Мобильный рефератник - для мобильных людей.